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u 上游：銻礦石，銻精礦。銻是一種罕見的金屬，銀白色，易碎、不可鍛，有毒，耐腐蝕，熔點(diǎn) 630.74℃、沸點(diǎn) 1750℃，性脆，不具延展性，是電和熱的不良導(dǎo)體(導(dǎo)電率為銀的4.2％)，在常溫下不易氧化，耐酸，抗腐蝕。銻在地殼中的含量為0.0001%，主要以單質(zhì)或輝銻礦、方銻礦和銻赭石的形式存在。銻的最大特征是熱縮冷脹和具同素異形現(xiàn)象。
u 中游：銻錠，氧化銻。金屬銻有鱗片狀晶體結(jié)構(gòu)。在潮濕空氣中逐漸失去光澤，強(qiáng)熱則燃燒成白色銻的氧化物。易溶于王水，溶于濃硫酸。
u 下游：銻金屬主要用于制造合金，常用于制造鉛酸蓄電池、化工管道、電纜包皮、軸承以及齒輪，高純度銻金屬用于生產(chǎn)半導(dǎo)體、電熱裝置、遠(yuǎn)紅外裝置及軍工產(chǎn)品。此外，銻氧化物廣泛用于阻燃劑、陶瓷、橡膠、油漆、玻璃、紡織及化工產(chǎn)品。具體包括，制成乙二醇銻（氧化銻為主要原料）的聚酯催化劑（15%），制成銻合金的鉛酸蓄電池（15%），制成氧化銻的阻燃劑（55%），制成焦銻酸鈉的玻璃陶瓷（10%）。
u 銻具有戰(zhàn)略意義，靜態(tài)儲(chǔ)采比較低。USGS數(shù)據(jù)顯示，2023年全球銻資源儲(chǔ)量約為200萬噸，按照當(dāng)年產(chǎn)量8.3萬噸折算，全球靜態(tài)儲(chǔ)采比24.1，相對(duì)各類金屬均較低（比如鐵礦石靜態(tài)儲(chǔ)采比35，銅靜態(tài)儲(chǔ)采比45，鋁土礦靜態(tài)儲(chǔ)采比約80），而中國(guó)靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為16.0，一定程度上反映出銻的稀缺。中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本、澳大利亞等均將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。
u 銻資源分布不均，較為集中。銻資源主要分布在環(huán)太平洋、地中海和中亞天山構(gòu)造成礦帶。2023年中國(guó)、俄羅斯、玻利維亞、緬甸、澳大利亞儲(chǔ)量分別為64萬噸（32%）、35萬噸（18%）、31萬噸（15%）、14萬噸（7%）、14萬噸（7%），合計(jì)占到全球儲(chǔ)量的79%；此外，土耳其、美國(guó)、塔吉克斯坦公布儲(chǔ)量數(shù)據(jù)分別為9.9萬噸、6萬噸、5萬噸。
u 我國(guó)銻資源集中在湖南、廣西等地。根據(jù)自然資源部發(fā)布的《中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告 2010-2020》，截至 2019 年底，全國(guó)銻礦查明資源儲(chǔ)量中，湖南、廣西、西藏、貴州、云南，分別占全國(guó)總量的 20.41%、15.90%、13.49%、10.50%、8.79%。
u 銻礦產(chǎn)量中樞下移，減量在中國(guó)。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，近年來全球銻礦產(chǎn)量維持在8萬噸左右，較2008年峰值接近20萬噸和2015-2019年的13-15萬噸明顯減少；其中中國(guó)產(chǎn)量對(duì)世界產(chǎn)量形成直接影響。中國(guó)產(chǎn)量近年來維持在4萬噸左右，較2008年峰值接近18萬噸（占全球產(chǎn)量比重91.4%）和2015-2019年的9-11萬噸明顯減少。
u 我國(guó)占全球產(chǎn)量比重中樞下移。2009年我國(guó)第一次開始對(duì)銻礦實(shí)施開采總量控制（2014年取消），同時(shí)暫停受理銻礦探礦權(quán)、采礦權(quán)申請(qǐng)到2013年。政策因素疊加環(huán)保要求提升，開采難度增加等原因綜合制約著國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)。近幾年我國(guó)銻礦產(chǎn)量降至每年約4萬噸，占全球總供應(yīng)量的比重降至約50%。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年全球產(chǎn)量不升反降，總產(chǎn)量8.3萬噸，其中中國(guó)產(chǎn)量4萬噸，占比48%。
u 銻難以回收利用。在原生銻以外，再生銻，陽(yáng)極泥、黑銅泥、砷銻煙灰等物料中伴生銻回收是銻的兩項(xiàng)重要來源。過往銻部分用于蓄電池，在報(bào)廢后電池中的部分鉛銻合金柵板可回收利用，但隨著銻在其中用量的縮小，其回收量也在降低。其余領(lǐng)域，銻單位用量低，在使用后幾乎不可回收或難以回收。
未來3-5年銻礦的增量預(yù)計(jì)來自塔吉克斯坦-康橋奇銻金礦和俄羅斯-索羅涅琴斯科耶（Solonechenskoye）銻礦區(qū)。華鈺礦業(yè)旗下的康橋奇銻金礦2023年產(chǎn)銻約470噸，遠(yuǎn)期滿產(chǎn)將達(dá)到1.6萬噸；遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA）的Solonechenskoye銻礦區(qū)計(jì)劃年產(chǎn)銻6000噸，生產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)有所推遲，仍未投產(chǎn)（原計(jì)劃2022年底或2023年初投產(chǎn)）。
u 俄羅斯銻礦生產(chǎn)浮動(dòng)較大，其他國(guó)家產(chǎn)量偏穩(wěn)。塔吉克斯坦2023年產(chǎn)銻2.1萬噸，是第二大的銻礦供應(yīng)國(guó)，銻礦山主要是安佐步汞銻礦、康橋奇銻金礦。
此外，土耳其年產(chǎn)量0.6萬噸。緬甸年產(chǎn)量0.46萬噸，銻礦山主要是列賓銻礦。俄羅斯近5年產(chǎn)量在0.4萬噸-2.7萬噸浮動(dòng)（奧林匹亞部分或未被USGS統(tǒng)計(jì)），構(gòu)成銻礦端主要的產(chǎn)量擾動(dòng)，俄羅斯銻礦山主要是薩雷拉赫Sarylakh-Surria金銻礦、奧林匹亞（Olympiada）金銻礦、索羅涅琴斯科耶(Solonechenskoye)銻礦。
? 在產(chǎn)-奧林匹亞（Olympiada）金銻礦為俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商極地黃金公司（Polyus）所擁有，位于東西伯利亞克拉斯諾亞爾斯克地區(qū)，1996年投產(chǎn)，礦床類型為構(gòu)造蝕變巖型金礦，礦坑深度達(dá)到600米。2023年黃金產(chǎn)量1495.1千盎司（約折46.5噸），全球金礦產(chǎn)量排名第三位。極地黃金公司從2018年開始對(duì)中國(guó)銷售含銻金礦，計(jì)劃每年生產(chǎn)20萬盎司黃金和1.5至2萬噸銻金屬。不過由于黃金產(chǎn)量最大化，該礦從2021年到2023年大幅減少了銻產(chǎn)量。
? 在產(chǎn)-薩雷拉赫和盛達(dá)昌（Sarylakh-Surria）銻金礦歸屬于GPM。
? 待產(chǎn)-索羅涅琴斯科耶（Solonechenskoye）銻礦區(qū)歸屬于遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA），F(xiàn)EA是一家英國(guó)私人有限公司，Solonechenskoye含有符合JORC標(biāo)準(zhǔn)（CSA Global 2018）的124.3萬噸資源，平均銻品位為4.94%，平均金品位為0.62克/噸，因此含有61000噸銻和18200盎司金。收購(gòu)之初預(yù)計(jì)在2022年底或2023年初將該礦床投入生產(chǎn)（顯然存在延后），最初的礦山壽命預(yù)計(jì)為6年，每年生產(chǎn)約6000噸金屬。
u 中國(guó)銻儲(chǔ)量逐年減少，新增勘探不足，易采易選資源消耗后成本和開采難度逐年增加。中國(guó)銻礦礦床多且規(guī)模較大，主要的大型、超大型銻礦有：湖南的銻礦山、沃溪、龍山、渣滓溪；云南的木利；西藏的美多、拉諾瑪；貴州晴隆、半坡。近些年中國(guó)銻礦開發(fā)利用程度高，資源消耗量大，大型及超大型在產(chǎn)礦山多數(shù)已經(jīng)開采50年以上，部分礦山成為了危機(jī)老礦山。我國(guó)累計(jì)查明具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的銻資源量中63%的銻資源已被消耗，尤其是以湖南為代表的易采易選的輝銻礦資源。在已探明的166個(gè)銻礦中，已開發(fā)的銻礦為71個(gè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件下難以被開發(fā)利用的銻礦有59個(gè)，可規(guī)劃利用的銻礦只有36個(gè)，這36個(gè)銻礦多數(shù)都是中小型規(guī)模的多金屬礦床，礦石成分較為復(fù)雜，伴生有白鎢礦、方鉛礦、金礦，選冶上存在一定難度。
u 據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)銻精礦產(chǎn)量60105噸（推測(cè)與USGS數(shù)據(jù)的差異主要體現(xiàn)在伴生礦、混合粉、銻金礦等部分未被USGS計(jì)入）。
u 根據(jù)我們梳理，三家上市公司2023年合計(jì)產(chǎn)銻28989噸銻精礦，占全國(guó)產(chǎn)量比約48%。其中湖南黃金自產(chǎn)銻17543噸，較2022年下降1074噸；華鈺礦業(yè)扎西康礦山產(chǎn)量2022噸，較2022年下降66噸，旗下塔鋁金業(yè)產(chǎn)量不及預(yù)期（23年初規(guī)劃5000噸，實(shí)際產(chǎn)約469噸）；華錫有色高峰礦銻產(chǎn)量6586.7噸，銅坑礦產(chǎn)量2837噸，小計(jì)9424噸。
u 銻冶煉產(chǎn)能充裕，中國(guó)產(chǎn)比近8成。從中游冶煉環(huán)節(jié)觀察，中國(guó)是全球最大的銻品生產(chǎn)國(guó)，冶煉產(chǎn)能占到全球 70%以上。國(guó)內(nèi)銻冶煉企業(yè)主要集中在資源豐富的湖南、貴州、云南和廣西四個(gè)省份，知名度較高的有閃星銻業(yè)、辰州礦業(yè)、東峰礦業(yè)等。海外的冶煉產(chǎn)能主要來自俄羅斯、玻利維亞、塔吉克斯坦、美國(guó)和阿曼等國(guó)。根據(jù)江蘇省礦業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球銻冶煉總產(chǎn)能約28萬噸（包括待投產(chǎn)）；根據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能達(dá)21.7萬噸，中國(guó)占比78%。
u 復(fù)雜含銻多金屬共生礦冶煉技術(shù)仍在不斷發(fā)展。銻通常有兩種處理工藝，一是火法工藝，熔池熔煉或鼓風(fēng)爐揮發(fā)熔煉或平爐焙燒，反射爐還原、精煉；二是濕法工藝，利用酸性或堿性體系，用化學(xué)方法提取。銻冶煉需要妥善處理冶煉產(chǎn)生的砷堿渣。隨著銻的生產(chǎn)中需要處理復(fù)雜含銻多金屬共生礦的占比越來越高，部分工藝存在資源浪費(fèi)和環(huán)境污染問題，銻礦漿電解等技術(shù)的推出實(shí)現(xiàn)了銻的清潔冶金，對(duì)行業(yè)發(fā)展起到積極作用。
u 環(huán)保督查背景下，銻冶煉產(chǎn)能開工率區(qū)間僅為30-40%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，進(jìn)入6月下半月，中國(guó)銻冶煉行業(yè)迎來了一場(chǎng)前所未有的停產(chǎn)潮，全國(guó)范圍內(nèi)33家主要銻冶煉廠家中，19家陷入停產(chǎn)，剩余廠家也面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，原因主要系原料短缺，產(chǎn)量受制于原料供應(yīng)不足。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)金屬銻產(chǎn)量7.2萬噸，同比-10.3%，產(chǎn)能利用率33%；中國(guó)產(chǎn)氧化銻10.5萬噸，同比-6.8%。
u 上市公司層面，華鈺礦業(yè)和華錫有色僅生產(chǎn)銻礦；湖南黃金擁有2.5萬噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線，4萬噸/年多品種銻產(chǎn)品生產(chǎn)線。2023年生產(chǎn)銻品31124噸，同比+1.33%，其中精銻6328噸，氧化銻15213噸，含量銻6544噸，乙二醇銻2635噸，氧化銻母粒404噸。
u 我國(guó)在銻產(chǎn)業(yè)鏈為上游進(jìn)口，中游出口模式。2024年我國(guó)進(jìn)口5.1萬噸銻礦；出口0.4萬噸未鍛軋銻以及3.0萬噸銻的氧化物。
u 進(jìn)口銻礦砂是我國(guó)銻資源的重要補(bǔ)充。2008年來，我國(guó)銻礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，對(duì)進(jìn)口銻精礦、其他銻礦砂及其精礦等原材料的的依賴度不斷提升，但2018年來進(jìn)口量也開始逐年降低。我國(guó)銻產(chǎn)品進(jìn)口以銻礦砂及其精礦為主，主要來自泰國(guó)、緬甸、塔吉克斯坦、澳大利亞、玻利維亞等國(guó)家，2024年進(jìn)
口量為5.1萬噸，同比上升46%。其中從泰國(guó)進(jìn)口1.4萬噸（28.2%），緬甸0.8萬噸（16.3%），塔吉克斯坦0.7萬噸（13.4%），澳大利亞0.6萬噸（10.8%），玻利維亞0.5萬噸（10.5%）。
u 我國(guó)銻的氧化物主要銷往美國(guó)。我國(guó)銻產(chǎn)品出口主要以銻的氧化物為主，主要銷往美國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)，出口量較為平穩(wěn)，2024年受9月實(shí)施的出口管制影響有所下降。2024年銻的氧化物出口量為3.04萬噸，同比下降15%。其中出口美國(guó)9406噸（30.9%），同比減少20%；出口印度3358噸（11.0%）；出口中國(guó)臺(tái)灣2558噸（8.4%）。