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全球精銅需求顯現(xiàn)強(qiáng)韌性及強(qiáng)彈性。本報(bào)告我們將聚焦全球銅消費(fèi)總量變化及中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)變化來(lái)進(jìn)行數(shù)量化推理及分析，數(shù)據(jù)顯示全球銅消費(fèi)進(jìn)入周期性的強(qiáng)增長(zhǎng)階段，而中國(guó)銅消費(fèi)亦有遠(yuǎn)期良性展望。鑒于中國(guó)銅消耗量占全球總消費(fèi)量比例已升至58.2%，我們統(tǒng)計(jì)了中國(guó)下游主要銅消費(fèi)終端的單位耗銅量，并對(duì)中國(guó)的家電、交運(yùn)、建筑及電力投資四個(gè)用銅行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)進(jìn)行了遠(yuǎn)期擬合，發(fā)現(xiàn)得益于綠色低碳能源轉(zhuǎn)型及新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展，中國(guó)銅消費(fèi)仍有較大的增長(zhǎng)空間及增長(zhǎng)預(yù)期。
從消費(fèi)角度觀察，全球銅消費(fèi)或進(jìn)入周期性的強(qiáng)增長(zhǎng)階段。若以4 年為周期來(lái)觀察近30 年的全球銅消費(fèi)數(shù)據(jù)，2024-2027 年全球累計(jì)階段性銅消費(fèi)或總計(jì)上漲11.3%至11345 萬(wàn)噸，期間年均消費(fèi)增長(zhǎng)率約2.88%。
自1996-2023 年，全球銅消費(fèi)階段性增長(zhǎng)均值（4 年期）為2.85%，其中96-07 年間的消費(fèi)整體維持于3.42%左右的良性增長(zhǎng)水平，但08-11 年卻因次貸危機(jī)影響而急速回落至1.89%，而后在低基數(shù)及全球量化寬松提振下消費(fèi)增速升至3.9%，但至2016 年隨著中國(guó)金融去杠桿的進(jìn)行（包括去融資銅）疊加中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，增速均值再次降到了1.24%。2020 年全球經(jīng)濟(jì)遭受預(yù)期外擾動(dòng)，但20H2 全球一致性貨幣財(cái)政雙刺激推動(dòng)銅產(chǎn)業(yè)鏈階段性補(bǔ)庫(kù)顯現(xiàn)，這一定程度上弱化了22 年全球加息周期對(duì)銅消費(fèi)的抑制，令該階段全球銅消費(fèi)增速升至2.54%。對(duì)于2024-2027 年的銅消費(fèi)，考慮到全球以銅為代表的產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存重塑及以中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力與綠色低碳能源轉(zhuǎn)型為代表的綠色能源基建的持續(xù)實(shí)施，我們認(rèn)為銅階段性的總消費(fèi)或有11.3%的增長(zhǎng)，即2024-2027 年全球累計(jì)銅消費(fèi)或增至11345 萬(wàn)噸。
全球銅消費(fèi)呈現(xiàn)區(qū)域性的高集中度特點(diǎn)。從2000 年起中國(guó)銅消費(fèi)占比不斷呈階段性攀升，由2000 年的12.7%至2023 年M11 已達(dá)58.2%。根據(jù)ICSG 數(shù)據(jù)，2023 年前11 個(gè)月全球銅消費(fèi)量總計(jì)2461 萬(wàn)噸，而中國(guó)銅消費(fèi)1431.5 萬(wàn)噸，占比58.2%位列第一。排在第二名的美國(guó)銅消費(fèi)量147.5 萬(wàn)噸，大約為中國(guó)的十分之一，占比6%。2023 年M1-M11 前十名銅消費(fèi)國(guó)共計(jì)消費(fèi)銅2024.4 萬(wàn)噸，CR10 達(dá)到82.3%，可見(jiàn)全球銅消費(fèi)集中度極高。
2024H1 中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱。我們根據(jù)年內(nèi)前六個(gè)月中國(guó)精煉銅的顯性供應(yīng)量、精煉銅進(jìn)出口量及社會(huì)總庫(kù)存量的變化擬合了國(guó)內(nèi)精銅表觀消費(fèi)量發(fā)現(xiàn)，24H1 中國(guó)精煉銅累計(jì)供應(yīng)量為788.5 萬(wàn)噸（121.3 萬(wàn)噸源于凈進(jìn)口，667.2 萬(wàn)噸源于精銅產(chǎn)出），這較2023 年同期的767.7 萬(wàn)噸增長(zhǎng)3%。而庫(kù)存方面，上半年累庫(kù)明顯，中國(guó)交易所小計(jì)庫(kù)存較年初增加28.9 萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存（含上海保稅區(qū)及廣東、無(wú)錫、重慶、天津等地）較年初增加42 萬(wàn)噸，總庫(kù)存累計(jì)增加70.8 萬(wàn)噸（23 年同期為增加1.2 萬(wàn)噸）。這樣的表觀數(shù)據(jù)意味著中國(guó)上半年的表觀銅消費(fèi)量?jī)H有717.7 萬(wàn)噸，導(dǎo)致24H1 中國(guó)顯性銅消費(fèi)增速由23 年的13.2%降至-6.4%。累庫(kù)的巨大增幅與銅消費(fèi)表現(xiàn)的疲軟吻合，參考各下游行業(yè)開(kāi)工率的整體下降，也印證了我們對(duì)顯性銅消費(fèi)測(cè)算的判斷。
中國(guó)涉銅行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，24H1 銅終端消費(fèi)整體疲弱。銅材產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以大致擬合銅消費(fèi)狀態(tài)，24H1 中國(guó)銅材產(chǎn)量增速由23 年同期+6%降至-2%，總產(chǎn)量降至1061 萬(wàn)噸，顯示銅消費(fèi)端整體呈現(xiàn)的弱化跡象。若從分項(xiàng)數(shù)據(jù)觀察，汽車(chē)及冷柜產(chǎn)量維持同比增速放大趨勢(shì)，但光纜及交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量卻大幅回落，其中光纜產(chǎn)量下降22%至1.29 芯億米，交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量下降10%至1.65 億千瓦。此外，發(fā)電設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)、空調(diào)及洗衣機(jī)產(chǎn)量維持正增長(zhǎng)但增速均有不同程度下降（其中發(fā)電設(shè)備增幅收窄15pct）。另一方面，涉銅行業(yè)開(kāi)工率則進(jìn)一步印證需求的弱化，SMM 的數(shù)據(jù)顯示銅箔、電線電纜、銅材以及銅桿行業(yè)24H1 開(kāi)工率較23 年同期分別下降-10.1%、-9.98%、-6.38%與-1.71%。下游用銅企業(yè)開(kāi)工率的低迷印證了年內(nèi)中國(guó)精銅消費(fèi)的疲軟，并且部分解釋了年內(nèi)銅累庫(kù)壓力的攀升。
我們統(tǒng)計(jì)了下游主要銅消費(fèi)終端的單位耗銅量，并依此對(duì)中國(guó)的銅消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行梳理及展望。我們發(fā)現(xiàn)家電、交運(yùn)、建筑及電力投資四個(gè)行業(yè)對(duì)銅的消費(fèi)支持將依然存在，此外，得益于綠色低碳能源轉(zhuǎn)型及新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展，中國(guó)銅消費(fèi)仍有較大的增長(zhǎng)空間及增長(zhǎng)預(yù)期。