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公司從2017年開始在鈾價低谷期（天然鈾價格為20~45美元/磅）對鈾礦進行多次收購，2020年左右公司開始實物鈾購買計劃，以每磅27美元的價格開始購買。2017年以來，公司陸續(xù)通過收購Rosatom的U1 Americas、UEX、力拓的Roughrider項目、Sweetwater工廠及懷俄明州的資產(chǎn)，快速成長為北美增長最快的鈾公司。截至2024年7月31日，公司在手146.6萬磅的實物鈾，計劃到2025年12月再以平均每磅38美元的成本購買70萬磅實物鈾。
截至2024年7月31日，公司擁有230百萬磅的探明和控制儲量以及102.7百萬磅的推測儲量，公司在美國獲得許可的鈾產(chǎn)能為8.5百萬磅/年，是美國最大的、低成本ISR項目的生產(chǎn)商。
公司目前處于運營準(zhǔn)備階段。2024年8月公司懷俄明州的 Christensen Ranch 項目開始生產(chǎn)，10月公司公告，公司已獲批準(zhǔn)將Irigaray中央加工廠許可生產(chǎn)能力提高到400萬磅/年，公司預(yù)計第一批黃餅將在2024年11月或者12月出貨。
過去公司通過在市場上低買高賣實物鈾賺取利潤，通過股權(quán)融資提供運營資金。2024財年公司沒有出售鈾，僅依靠收取加工費的形式獲取收入22.4萬美元。2022~2024財年，公司累計發(fā)行約8905萬股，累計融資約4億美元。
公司保持100%不對沖，可以百分百受益未來鈾價上漲。截至2024年7月31日，公司擁有3.315億美元的現(xiàn)金及流動資產(chǎn)，公司沒有負債，同時保持產(chǎn)品100%不對沖，生產(chǎn)的鈾礦將以現(xiàn)貨市場價格出售，相較于其他的鈾礦廠商，杠桿率最高。以cameco為例，由于長期合同的簽訂，天然鈾的現(xiàn)貨價格上漲，cameco的平均出貨價格上漲幅度會低于現(xiàn)貨價格的上漲幅度，例如2028年如果現(xiàn)貨價格上漲到140美元/磅，公司出貨價格僅為78美元/磅。
公司的管理層深耕礦企多年。公司總裁Amir Adnani同時擔(dān)任GoldMiningInc. 的創(chuàng)始人兼聯(lián)席主席，Uranium Royalty Corp的主席，董事會主席Spencer Abraham曾擔(dān)任美國第十任能源部長，密歇根州美國參議員。
2、UUUU——美國本土礦企，關(guān)注產(chǎn)能釋放以及長協(xié)訂單簽訂
公司是美國領(lǐng)先天然鈾生產(chǎn)商，自2017年以來產(chǎn)量占美國鈾產(chǎn)量的2/3，2024年年底產(chǎn)能達到110萬~140萬磅U3O8，2026年產(chǎn)能有望達到200萬磅U3O8，遠期產(chǎn)能達到500萬磅。公司旗下目前已有三座礦山在產(chǎn)(Pinyon Plain、La Sal 和 Pandora)，計劃到2024年底實現(xiàn)110萬~140萬磅U3O8的產(chǎn)能，公司預(yù)計2024年總產(chǎn)量為15萬~50萬磅成品U3O8。此外，公司正在Colorado和Wyoming準(zhǔn)備另外兩座礦山(Whirlwind 和 Nichols Ranch)，預(yù)計在開工決定后的一年內(nèi)投產(chǎn),可能最早在2026年將Energy Fuels的鈾產(chǎn)量提高到每年超過200萬磅U3O8。2024年公司計劃推進Roca Honda、Sheep Mountain 和 Bullfrog 項目的許可和開發(fā)，可能會在未來幾年將公司的鈾產(chǎn)量擴大到每年高達500萬磅U3O8。
Mark Chalmers是公司總裁兼CEO，曾經(jīng)擔(dān)任Paladin Energy的Executive General Manager，在采礦和礦物加工方面擁有豐富的經(jīng)驗，是ISR鈾生產(chǎn)領(lǐng)域的專家。
圖: UEC在鈾價低谷期提前進行收購
公司兼顧現(xiàn)貨市場和長協(xié)合同。公司與美國主要核電公司簽訂了三份長期合同，并在截至 2024 年 6 月 30 日的六個月內(nèi)與三家客戶簽訂了現(xiàn)貨銷售協(xié)議。三季度公司簽訂了第四份長期公用事業(yè)合同。這四份長期公用事業(yè)合同要求在 2025 年至 2030 年之間交付鈾，在此期間剩余的鈾銷售量總計為 280 萬磅，如果行使所有剩余選擇權(quán)，則鈾的銷售量最高可達 425 萬磅。2024年上半年公司累計銷售40萬磅U3O8，其中20萬磅通過長協(xié)出售，剩余20萬磅在現(xiàn)貨市場出售。
截至 2024 年 6 月 30 日，公司在北美的轉(zhuǎn)化設(shè)施中擁有約 28.5萬磅的成品鈾庫存。此外，公司在工廠或附近礦場的庫存中還含有約 653,000 磅的額外U3O8。
3、LEU——美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮
CentrusEnergy（LEU）是美國僅有的兩家被授權(quán)生產(chǎn)商業(yè)LEU的公司之一，同時是唯一一家能夠向美國政府提供LEU，以滿足國家安全需求的公司。Centrus是一家專注于核燃料供應(yīng)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的公司，在低濃縮鈾（LEU）和高等級低濃縮鈾（HALEU）生產(chǎn)方面具有領(lǐng)先地位。公司通過兩個主要業(yè)務(wù)部門運營：LEU部門負責(zé)核燃料的分銷和生產(chǎn)，為商業(yè)客戶和美國政府供應(yīng) LEU 核燃料；CTS部門提供鈾濃縮和技術(shù)服務(wù)，支持國家安全任務(wù)以及未來的核能發(fā)展，特別是在下一代小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）和微型反應(yīng)堆市場。公司管理層在核燃料行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗，公司總裁兼首席執(zhí)行官Amir Vexler曾擔(dān)任OranoUSA 總裁兼首席執(zhí)行官，負責(zé) Orano在美國的核燃料銷售、退役服務(wù)、廢核燃料管理和醫(yī)用同位素以及為聯(lián)邦政府提供工程和技術(shù)服務(wù)。
2022年CentrusEnergy與美國能源部簽訂HALEU合同，2023年11月公司向美國能源部交付第一階段要求的HALEU，產(chǎn)能為20kg/年；之后過渡到第二階段，目標(biāo)每年生產(chǎn)900kg HALEU，由成本分?jǐn)偰Ｊ睫D(zhuǎn)變?yōu)槌杀炯映杉钯M用模式。后續(xù)美國能源部可以選擇將合同延長最多9年，每次延長3年。
1985~2013年美國逐步喪失核燃料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，主要依賴進口和技術(shù)外包，在關(guān)閉鈾濃縮設(shè)施之后Centrus的商業(yè)模式主要是依靠采購Tenex的濃縮鈾，然后出售給美國國內(nèi)的核電站。從曼哈頓計劃初期到 20 世紀(jì) 80 年代中期，美國一直是核濃縮領(lǐng)域的世界領(lǐng)先者，然而，到20世紀(jì)80年代中期，隨著全球核能市場的競爭加劇，其他國家，如俄羅斯、法國和英國，逐漸增強了鈾濃縮能力，這使得美國的核燃料產(chǎn)業(yè)逐漸失去市場份額。此外，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束和全球核能需求放緩，美國在核燃料領(lǐng)域的投入減少，直到2013 年美國關(guān)閉了其最后一個濃縮設(shè)施。美國不得不依賴其他國家的濃縮鈾供應(yīng)，尤其是從俄羅斯和歐洲進口，以滿足國內(nèi)核電站的需求，美國的核燃料產(chǎn)業(yè)進入了一個新的階段，依賴進口和技術(shù)外包。Centrus在關(guān)閉了濃縮設(shè)施后，其大部分收入來自于從美國以外的濃縮廠購買低濃縮鈾，然后運輸并出售給美國國內(nèi)的核電站，主要來自于Tenex（俄羅斯國家原子能公司子公司）以及Orano（法國）。
公司是美國政府重啟鈾濃縮，實施俄羅斯?jié)饪s鈾禁令的核心受益標(biāo)的。Centrus作為美國國內(nèi)唯一具備生產(chǎn)HALEU能力的公司，預(yù)計將在未來的核燃料供應(yīng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，政府的資金支持和相關(guān)法律將推動Centrus填補全球鈾濃縮供應(yīng)缺口，同時應(yīng)對俄羅斯鈾濃縮供應(yīng)中斷帶來的挑戰(zhàn)。2023年美國公用事業(yè)公司采購的濃縮鈾27%來自于俄羅斯，約410萬分離功單位的濃縮鈾，如果俄羅斯的鈾供應(yīng)完全被切斷，全球?qū)⒚媾R1300萬SWU/年的濃縮鈾產(chǎn)能缺口。
公司市場空間廣闊，短期面對美國本土反應(yīng)堆的LEU市場規(guī)模為24億美元/年；中短期面對新一代反應(yīng)堆技術(shù)（例如SMR）的市場空間預(yù)計到2030年為22億美元/年，到2035年為62億美元/年；中長期面對全球核電市場需求市場規(guī)模為19億美元/年；遠期涉及美國國家安全市場規(guī)模為31~48億美元。
4、KAP——全球鈾礦龍頭，受益鈾景氣上行
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哈薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司（Kazatomprom，KAP，下同）是全球最大天然鈾生產(chǎn)商和銷售商，截至2023年，公司董事會主席為ArmanArgingazin， 其中公司管理層細分為四部分，管理結(jié)構(gòu)完善。該公司 2023 年鈾產(chǎn)量約占全球主要鈾供應(yīng)總量的 20%。KAP控股了哈薩克斯坦境內(nèi)共14個在產(chǎn)項目，其中Kazatomprom-SaUran與RU-6為KAP獨資，其余為與外國原子能機構(gòu)合資。公司2023全年所有設(shè)施總產(chǎn)能約2.8萬噸鈾，總產(chǎn)出近2.2萬噸，截至2023年12月31日集團可歸屬探明和可能礦石儲量共300.9千噸鈾金屬當(dāng)量（UME），已測量和指示礦產(chǎn)資源總計508.9 千噸 UME。
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公司2024年6月財報中披露了因地面設(shè)施建設(shè)導(dǎo)致的預(yù)期產(chǎn)能調(diào)整。JV KATCO LLP的地下資源使用協(xié)議修改于2024年4月獲批，產(chǎn)能從原產(chǎn)能計劃3400噸鈾降至2500噸；尚未獲批協(xié)議中，JV Budenovskoye LLP2024至2026年鈾產(chǎn)能預(yù)期將分別從2500噸鈾、4000噸鈾和6000噸鈾下調(diào)至500噸鈾、1300噸鈾、3750噸鈾，Appak LLP年產(chǎn)能從1000噸鈾下調(diào)至800噸鈾。2024年總產(chǎn)能總計可能下調(diào)至2.56萬噸鈾左右水平。公司2023年報中因硫酸供應(yīng)不確定及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)延誤，將2024年總產(chǎn)量定在2.1至2.25萬噸或80%總產(chǎn)能水平。2024年上半年實際總產(chǎn)量10857噸鈾。
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2023年，KAP直接或通過子公司TradeHouseKazakAtomAG（即THK）向9個國家共23位客戶銷售了鈾產(chǎn)品，其中兩客戶與兩國家為新增；該數(shù)值較2022年的11個國家24位客戶略有降低。近兩年KAP整體銷售重心面向亞洲客戶，美洲占比逐年縮減，歐洲占比則有所增加。
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2023年KAP總營業(yè)成本約8616億哈薩克斯坦堅戈（KZT，后同），單位銷貨成本從2022年的18.78美元/磅上漲至26.83美元/磅，同比增42.8%。2023年主要成本中原材料達3648億KZT，占比超過50%；其次為折舊和攤銷，占比約13.8%。
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KAP2023財年全年營收超過1.43萬億KZT，單位營收達66.94美元/磅，連續(xù)兩年單位營收同比增長超30%；凈利潤5803億KZT，單位凈利潤27.08美元/磅，同比增長24%；每股收益1616KZT，同比增長20%。營收主要來源為天然鈾銷售，業(yè)務(wù)占比82%。
KAP2023年C1現(xiàn)金成本同比增長近30%至13.27美元/磅，2024年上半年達16.8美元/磅；全維持現(xiàn)金成本2023年同比增長32%至21.37美元/磅，2024年上半年達28.06美元/磅；單位銷貨成本2023年同比大幅增長42.8%，至26.83美元/磅，三數(shù)值較鈾市場價格均處于健康區(qū)間，企業(yè)現(xiàn)金成本預(yù)期良好。
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據(jù)KAP2023年報披露，公司去年的成本增長主要源于鈾和硫酸的現(xiàn)貨價格上漲和銷售量的增加；以及加工服務(wù)費，主要原因是交予Ulba-FALLP的U3O8加工量增加。另外，自2023年1月起礦產(chǎn)開采稅（MET）計算方法改變導(dǎo)致稅費支出增長。
5、Cameco——加拿大鈾礦龍頭，受益鈾景氣上行
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Cameco（前加拿大采礦與能源公司）是一家核燃料產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商，其管理層由7人組成，其中首席執(zhí)行官TimGitzel行業(yè)經(jīng)歷豐富，并同時擔(dān)任世界核能協(xié)會董事會成員。公司業(yè)務(wù)范圍覆蓋核燃料循環(huán)的各個環(huán)節(jié)，包括鈾礦采集、設(shè)備制造與技術(shù)提供、對相關(guān)技術(shù)的投資等。Cameco運營了加拿大境內(nèi)多個大型核燃料設(shè)施，包括世界上最大的高品位鈾礦McArthurRiver及全球最大的鈾冶煉廠KeyLake。
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公司在2023年財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，總營收超25億加幣，同比增長近306%；凈利潤達3.6億加幣；稀釋后每股收益達0.83加幣/股。2023年11月7日，Cameco宣布與Brookfield資產(chǎn)管理公司合作完成了對Westinghouse的收購，Cameco共持有49%股權(quán)。Westinghouse是一家核反應(yīng)堆技術(shù)的原始設(shè)備制造商（OEM），是全球約50%核反應(yīng)堆的原始設(shè)備制造商或技術(shù)提供商，收購?fù)瓿蓵r的企業(yè)總價值為79億美元。
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Cameco財報中披露了其天然鈾業(yè)務(wù)（主要是McArthurRiver，KeyLake及CigarLake三處設(shè)施）的現(xiàn)金成本和生產(chǎn)成本（現(xiàn)金+非現(xiàn)金）。2023年，Cameco天然鈾現(xiàn)金成本同比增長近25%至24.12加幣/磅，生產(chǎn)成本增長2%左右至35.72加幣/磅；值得注意的是，2024年上半年，現(xiàn)金成本與生產(chǎn)成本分別大幅下降至18.1加幣/磅和27.52加幣/磅，生產(chǎn)相關(guān)成本與現(xiàn)金成本預(yù)期良好。
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經(jīng)計算，Cameco單位銷貨成本在2023年處于23.58美元/磅 ；2023年銷貨成本同比上漲幅度不到3%，公司整體成本控制平穩(wěn)。
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Cameco主要鈾濃縮產(chǎn)品為U3O8及UF6。2023年，Cameco生產(chǎn)的近58%的U3O8和50%的UF6銷往美國，其中前五大客戶各占兩產(chǎn)品類型62%與64%的銷售額。
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Cameco運營了加拿大境內(nèi)多個大型核燃料設(shè)施，包括世界上最大的高品位鈾礦McArthurRiver及全球最大的鈾冶煉廠KeyLake。兩設(shè)施自2022年起逐漸進入產(chǎn)能恢復(fù)期，2023年Cameco運營中的所有設(shè)施總產(chǎn)能達到約1740萬磅濃縮物U3O8，2024年計劃產(chǎn)能2240萬磅。另RabbitLake設(shè)施處在養(yǎng)護狀態(tài)，滿足未來重新開啟條件。
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Cameco主營業(yè)務(wù)為天然鈾和核燃料服務(wù)。自2021年以來，Cameco天然鈾業(yè)務(wù)營收恢復(fù)正增長，至2023年天然鈾營收達21.52億加幣，營收占比達83%。
（完）