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中游冶煉是銅上游供給與下游需求之間的銜接環(huán)節(jié)。當(dāng)冶煉產(chǎn)能小于銅的供給時(shí)，精煉銅的產(chǎn)量受到冶煉能力的限制，即使上游銅供給嚴(yán)重過剩，精煉銅的產(chǎn)量仍受制于冶煉能力的不足。反之，當(dāng)冶煉產(chǎn)能大于銅的供給時(shí)，冶煉企業(yè)的產(chǎn)能利用率不足，精煉銅的產(chǎn)量受到上游銅供給的限制。目前現(xiàn)狀是礦端短缺，冶煉產(chǎn)能較多（根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)2022-2026年全球銅冶煉產(chǎn)能年均復(fù)合增長率約3.1%）。
（一）冶煉工藝：火法與濕法技術(shù)對(duì)比與迭代
火法冶煉：主流工藝的技術(shù)革新（全球占比8 0 以上）。
? 工藝占比與核心流程：主要處理硫化礦，流程是銅精礦（含銅20 30%30%）→熔煉（產(chǎn)出冰銅）→吹煉（粗銅）→電解精煉（純度99.99% 電解銅）。現(xiàn)代工藝以“閃速熔煉”和“熔池熔煉”為主流，其中奧托昆普閃速爐技術(shù)單套產(chǎn)能可達(dá)40 萬噸 年，冰銅品位提升至70% 以上，硫捕集率超99.9% 。
? 能效與環(huán)保升級(jí)：富氧側(cè)吹技術(shù)（如金川防城港項(xiàng)目）單爐日處理量達(dá)3000 噸，硫回收率99.5%99.5%，能耗較傳統(tǒng)工藝降低30%30%；銅陵有色“雙閃”技術(shù)實(shí)現(xiàn)全流程自動(dòng)化，設(shè)備調(diào)試合格率100% 。
? 代表企業(yè)：江西銅業(yè)、AurubisAurubis（歐洲最大冶煉廠）。
濕法冶煉（SX-EW）：新興市場(chǎng)的補(bǔ)充路徑（占全球不到20%）。
? 適用場(chǎng)景與局限性：主要用于低品位氧化礦（含銅0.3% 2%2%），通過酸浸→萃取→電積產(chǎn)出陰極銅（成本高但環(huán)保）。其優(yōu)勢(shì)在于無SO ? 排放，設(shè)備投資低（單位成本較火法低50%50%），但金屬回收率僅85% 90%90%，且難以處理硫化礦
? 技術(shù)創(chuàng)新方向：高壓浸出（HPALHPAL）技術(shù)突破黃銅礦處理瓶頸，2024 年全球濕法銅產(chǎn)量增至550 萬噸，中國在剛果（金）TFM 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)濕法鎳鈷銅協(xié)同提取。
? 應(yīng)用：智利、剛果（金）低品位礦（如紫金礦業(yè)卡莫阿銅礦）。
（二）市場(chǎng)格局：全球產(chǎn)能分布與中國主導(dǎo)地位
全球冶煉產(chǎn)能動(dòng)態(tài)（國際銅業(yè)研究組織ICSG 、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)普數(shù)據(jù)和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)）：
? 區(qū)域集中度：全球精煉銅產(chǎn)量前三大國家為中國（43.1%43.1%）、智利（10.2%10.2%）、日本（6.5%6.5%），頭部企業(yè)包括智利Codelco 、美國Freeport
及中國江銅。
? 新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：2025 年全球新增冶煉產(chǎn)能182 萬噸，印尼（自由港GrasbergGrasberg）、剛果（Kamoa KakulaKakula）及中國沿海地區(qū)（銅陵、防城港）占90%90%，依托港口優(yōu)勢(shì)降低物流成本15% 20% 。
中國冶煉行業(yè)現(xiàn)狀（工信部、國際銅業(yè)研究組織（ICSGICSG）和智研咨詢數(shù)據(jù)）：
? 產(chǎn)能與集中度：2024 年中國精煉銅產(chǎn)量1364 萬噸（全球占比43%43%），CR5CR5（江銅、銅陵、中銅、金川、紫金）產(chǎn)能集中度58%58%；華東（長三角）、華南（珠三角）及西南（防城港）三大基地貢獻(xiàn)全國85% 產(chǎn)能。
? 中國銅冶煉產(chǎn)業(yè)正向沿海和資源地區(qū)聚集，除目前傳統(tǒng)的江西、山東、安徽、甘肅云南等傳統(tǒng)5 大冶煉基地外，福建、廣西已逐漸成為新的銅冶煉重要省份。2023 年，江西省產(chǎn)量占比最大，規(guī)模達(dá)198.5 萬噸，占比為15.28%; 其次為山東省，產(chǎn)量規(guī)模為149.9 萬噸，占比14.07% 。
? 政策驅(qū)動(dòng)與淘汰壓力：工信部《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》要求2027年前淘汰落后產(chǎn)能120 萬噸，推動(dòng)再生銅滲透率提升至35%35%，頭部企業(yè)配套再生銅產(chǎn)能占比超18% 。
（三）TC/RC博弈：產(chǎn)能過剩與加工費(fèi)暴跌，低效產(chǎn)能未來走向出清
冶煉加工費(fèi)(TC/RC)是將銅精礦加工成精煉銅的總費(fèi)用，TC是銅礦轉(zhuǎn)換成粗銅的費(fèi)用，通常以美元/噸報(bào)價(jià)；RC是粗銅進(jìn)一步轉(zhuǎn)換成精銅的費(fèi)用，通常用美分/磅報(bào)價(jià)，TCRC由礦商（賣方）向冶煉廠（買方）支付。業(yè)內(nèi)的做法是賣方與買方商談好TCRC費(fèi)用后，基于LME基準(zhǔn)的精煉銅售價(jià)扣除TCRC，就是銅精礦的銷售價(jià)格。因此當(dāng)銅礦供應(yīng)緊缺時(shí)，礦商會(huì)主動(dòng)壓低加工費(fèi)成本；而銅礦供應(yīng)充裕時(shí)，冶煉商會(huì)主動(dòng)要求提高加工費(fèi)成本，所以TCRC的高低與冶煉廠收益有直接關(guān)系并且會(huì)影響冶煉廠的生產(chǎn)積極性。
TC/RC博弈本質(zhì)是資源端與冶煉端的利潤再分配，全球銅礦短缺與冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的矛盾持續(xù)加劇，頭部企業(yè)通過長單鎖定和海外資源布局鞏固優(yōu)勢(shì)，中小廠商則面臨再生銅替代與政策出清壓力。 產(chǎn)能過剩與加工費(fèi)暴跌，冶煉廠出現(xiàn)虧損。
? 2025 年長單TC/RC 基準(zhǔn)價(jià)：根據(jù)國際銅研究組織（ICSGICSG）與智利安托法加斯塔公司協(xié)議的數(shù)據(jù)顯示，2025 年長單加工費(fèi)定為21.25 美元 噸（2.125 美分 磅），較2024 年基準(zhǔn)價(jià)（80 美元 噸）下降73.4% 。
? 2024 年底現(xiàn)貨TCTC：根據(jù)Fastmarkets 與標(biāo)普全球金屬與礦業(yè)的數(shù)據(jù)，2024 年底現(xiàn)貨TC 跌至1.40 美元 噸，冶煉廠單噸虧損超1000 元。
? 行業(yè)平均冶煉成本在35 40 美元 噸 考慮硫酸收益，未考慮貴金屬副產(chǎn)物))，冶煉廠出現(xiàn)虧損，25 年部分高成本的民營冶煉廠或減產(chǎn)。
核心驅(qū)動(dòng)因素：
? 銅精礦短缺，且全球銅礦品位下降。根據(jù)前文闡述，2025 年全球銅精礦缺口可能擴(kuò)大至84.8 萬噸，中國缺口占約7 9% 。
? 冶煉產(chǎn)能過剩。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國名義產(chǎn)能利用率93%93%，但實(shí)際開工率僅88%88%，中小冶煉廠因原料短缺被動(dòng)減產(chǎn)。根據(jù)ICSG 與華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025 年全球新增冶煉產(chǎn)能182 萬噸，集中于印尼、剛果及中國沿海地區(qū)，加劇礦端爭奪。 中國政策強(qiáng)制出清低效產(chǎn)能。 ? 《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025 2027 年）》明確要求：新建冶煉項(xiàng)目需配套權(quán)益銅精礦產(chǎn)能，嚴(yán)控?zé)o資源保障的產(chǎn)能擴(kuò)張；淘汰落后工藝，大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域禁止新增冶煉產(chǎn)能；2027 年前目標(biāo)淘汰120 萬噸低效產(chǎn)能。政策推動(dòng)產(chǎn)能向沿海 資源富集區(qū)轉(zhuǎn)移，例如福建、廣西等新興基地。
? 虧損出清下的結(jié)構(gòu)性調(diào)整方向：1）高端化轉(zhuǎn)型：聚焦新能源用銅（如鋰電銅箔、高壓線纜），加工費(fèi)溢價(jià)可達(dá)傳統(tǒng)產(chǎn)品2-3 倍；再生銅替代：政策要求2025 年再生銅占比提升至35%，頭部企業(yè)加速布局廢銅回收網(wǎng)絡(luò)（如格林美）；3）國際資源整合：紫金礦業(yè)等通過海外并購（如秘魯LaArena 銅礦）增強(qiáng)原料自給率，對(duì)沖國內(nèi)礦端短缺。
企業(yè)分化應(yīng)對(duì)策略。
? 頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)：1）長單鎖定原料：根據(jù)江西銅業(yè)與安托法加斯塔協(xié)議數(shù)據(jù)顯示，江銅、銅陵等頭部企業(yè)長單覆蓋率達(dá)80%，并通過海外權(quán)益礦（如紫金礦業(yè)剛果Kamoa 項(xiàng)目）將原料自給率提升至40%。2）技術(shù)降本增效：根據(jù)工信部政策文件顯示，頭部企業(yè)采用富氧側(cè)吹技術(shù)降低能耗，副產(chǎn)硫酸（3.5 噸/噸銅）貢獻(xiàn)利潤，對(duì)沖加工費(fèi)虧損。
? 中小廠商困境：1）原料替代成本上升：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院再生銅報(bào)告數(shù)據(jù)，長單覆蓋率不足50%的企業(yè)轉(zhuǎn)向再生銅，但拆解成本因環(huán)保政策與進(jìn)口限制增加20%-30%。2）被動(dòng)減產(chǎn)壓力：根據(jù)標(biāo)普全球金屬與礦業(yè)數(shù)據(jù)，2024 年云南銅業(yè)等中小冶煉廠因無礦可買被迫檢修或停產(chǎn)，精煉銅產(chǎn)量同比下降20%。
（四）精煉銅的產(chǎn)量及庫存
全球精煉銅產(chǎn)量（ICSG 數(shù)據(jù)）：
? 全球2024 年產(chǎn)量為2763.4 萬噸，同比增長4.3%，其中原生精煉銅(電解和電積)2305.2萬噸，同比增速4.7%，再生精煉銅產(chǎn)量458.1萬噸，同比增速2.1%。
? 全球供需過剩30.2萬噸。全球消費(fèi)量為2733.2萬噸，同比增長2.9%，供需過剩30.2萬噸，相對(duì)過剩。
? 全球庫存環(huán)比增多20.1萬噸。2024年期末庫存量139.2萬噸，庫存變化量+20.1萬噸。
產(chǎn)量的影響因素（驅(qū)動(dòng)/制約）：
? 銅礦礦山限制：2024年全球礦山產(chǎn)能2863萬噸，產(chǎn)量2288.4萬噸，產(chǎn)能利用率79.9%，延續(xù)下降。
? 產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率擴(kuò)張：2024年全球精煉銅產(chǎn)能3306.3萬噸，精煉銅產(chǎn)量2763.4萬噸，產(chǎn)能利用率83.6%，延續(xù)提升。銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）跌至負(fù)值，冶煉廠利潤承壓，國內(nèi)外已啟動(dòng)減產(chǎn)。
? 政策支持：中國《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》推動(dòng)綠色智能轉(zhuǎn)型，再生銅產(chǎn)量占比提升至24%
? 地緣風(fēng)險(xiǎn)：巴拿馬Cobre銅礦停產(chǎn)（減少33萬噸產(chǎn)能）、剛果（金）內(nèi)戰(zhàn)升級(jí)影響運(yùn)輸線。
銅庫存：庫存變動(dòng)揭示供應(yīng)緊張或過剩；低庫存通常支撐銅價(jià)，而高庫存則抑制價(jià)格上行。分為兩類：1）社會(huì)庫存指標(biāo)：主要指在流通領(lǐng)域中未被實(shí)際消費(fèi)的銅庫存，包含生產(chǎn)商、貿(mào)易商、下游企業(yè)及保稅區(qū)等非交易所倉庫的庫存。如：國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存、保稅區(qū)庫存、下游線纜、空調(diào)等行業(yè)庫存。2）交易所庫存指標(biāo)：期貨市場(chǎng)中的顯性庫存，由交易所定期公布，直接影響期貨價(jià)格。如SHFE 庫存、LME 庫存、COMEX 庫存
全球顯性庫存（LME+SHFE+COMEX）：最新數(shù)據(jù)（2025 年4 月30 日）總庫存為44.7 萬噸，去年末總庫存為（24 年12 月31 日）46.3 萬噸。
中國精煉銅產(chǎn)量：
? 2024 年精煉銅產(chǎn)量達(dá)1364.4 萬噸（占全球49. 9 %%，全球最大生產(chǎn)國），同比增長2.9 %%，主要依賴新冶煉廠投產(chǎn)擴(kuò)建及再生銅產(chǎn)能提升。
? 供需缺口 230.6 萬噸。2 024 年精煉銅消費(fèi)量1 595.0 萬噸（占全球消費(fèi)類5 8%8%），同比增速 1.1%1.1%；中國供需缺口 230.6 萬噸。
? 中國凈進(jìn)口精煉銅358 萬噸。2 024 年中國精煉銅進(jìn)口量4 04 萬噸，出口4 6 萬噸，凈進(jìn)口（凈進(jìn)口 進(jìn)口 出口）3 58 萬噸。
其他區(qū)域產(chǎn)量分布：
? 剛果民主共和國：精煉銅產(chǎn)量增長17%17%，主要來自Kamoa Kakula 等濕法煉銅項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)（SX EW 產(chǎn)能）
? 智利：產(chǎn)量下降6.5%6.5%（電解銅減產(chǎn)3%3%，SX EW 產(chǎn)量下降8%8%）；
? 日本精煉銅產(chǎn)量增長5% 。美國產(chǎn)量增長2.4%2.4%，主要由于2023 年肯尼科特冶煉廠的維護(hù)停產(chǎn)導(dǎo)致基數(shù)較低。歐盟產(chǎn)量下降約2%2%，主要受瑞典R?nnsk?r 煉油廠關(guān)閉和其他國家冶煉廠維護(hù)停工的影響。