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1、從國三到國六，尾氣排放裝置需求提升
國三到國六，排放標準逐步提高，汽車尾氣后處理行業(yè)有望迎來新的需求點。國六標準在多方面較國五標準明顯嚴格。柴油車排放標準下，CO 排放量從國五的1.5g/km 降至國六a 的0.7g/km 和國六b 的0.5g/km，降幅分別53%、67%；HC 排放量從國五的0.46g/km 降至國六a 的0.10g/km 和國六b 的0.05g/km，降幅分別78%、89%；NMHC 排放量從國五的0.55g/km降至國六a 的0.068g/km和國六b 的0.035g/km，降幅分別88%、94%；NOX 排放量從國五的2.0g/km降至國六a 的0.06g/km 和國六b 的0.035g/km，降幅分別97%、98%；PM 排放量從國五的0.02g/km 降至國六a 的0.0045g/km 和國六b 的0.003g/km，降幅分別78%、85%。汽油車排放標準下，國六a 除CO 排放量較國五下降30%，其余與國五持平，但國六b 標準依然較國五有明顯收緊。
單車用鉑量和鉑需求總量均提升。2020 年我國逐步推行國六標準以來，汽車尾氣催化劑的鉑用量從2020 年6.12 噸增至2024 年的16.75 噸，增幅173.7%，而實際燃油車產(chǎn)量從2522.5 增至3128.2 萬輛，增幅僅24.0%，排放標準提升顯著提高了單車用鉑量。2025 年2 月24 日生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)布會上，我國宣布將參照歐美先進法規(guī)，制定輕型車、重型車國七標準。國七標準生效后預(yù)計會進一步拉動汽車行業(yè)對鉑的需求。
除中國之外，世界各主要經(jīng)濟體對汽車排放標準也在不斷更新。
歐盟歐Ⅶ排放標準(EU2024/1257)于2024 年5 月28 日生效，實施時間具體為：2026 年11 月起，輕型車新車型及其制動系統(tǒng)實施歐Ⅶ標準；2027 年11 月起，所有新注冊輕型車輛必須滿足歐Ⅶ標準。重型車方面，2028 年5 月起，新車型實施歐Ⅶ標準；2029 年5 月起，所有新注冊車輛實施歐Ⅶ標準。
2024 年3 月20 日，美國環(huán)保署（EPA）正式發(fā)布了2027～2032 年美國新車排放標準，要求到2032 年包括轎車、SUV 和皮卡在內(nèi)的美國輕型乘用車將二氧化碳等溫室氣體以及空氣污染物的平均排放量減少近一半。2027 年美國輕型車新車排放上限為每英里170 克，2032 年降至85 克。
韓國、巴西、印度、印尼等較為重要的汽車市場也在升級排放標準，我們認為盡管傳統(tǒng)燃油車的銷量受到新能源汽車一定的沖擊，但由于排放標準持續(xù)提升，汽車尾氣催化劑對鉑的需求依然存在韌性，2020 年以來全球鉑催化劑需求從57.38噸恢復(fù)至2024 年的96.67 噸，為2009 年以來的新高，汽車行業(yè)需求韌性顯著。WPIC 預(yù)計2025 年汽車用鉑需求約94.92 噸，與2024 年基本持平，處于近幾年較高位。
未來中美歐印等重要汽車市場排放標準陸續(xù)提高，同時中印和其他發(fā)展中國家汽車產(chǎn)銷量有望上升，我們認為汽車催化劑將始終支撐鉑的需求。
中國鉑首飾需求復(fù)蘇。2024 年，中國鉑首飾需求為12.8 噸，較2023 年增長1%，結(jié)束了近幾年的下跌趨勢。2025Q1，鉑首飾需求同比增長26%，呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)，WPIC 上修2025 年中國鉑首飾需求至約15 噸。
中國鉑首飾市場自2013 年見頂后，需求持續(xù)萎縮至2023 年。鉑價格下跌、結(jié)婚率降低、回購價差過大，以及24K 黃金首飾設(shè)計的改進（更契合中國"消費+投資"市場需求）共同加劇了這一頹勢。2024 年以來，金鉑價差進一步擴大，盡管金價的異常漲勢在近期略有緩和，但當前價格仍較2025 年一季度均價高出約15%。高金價影響了消費者的購買，25Q1中國對黃金首飾的需求同比下降32%。
面對需求疲軟和高庫存成本的壓力，一些黃金首飾商家正主動清倉高價黃金庫存，轉(zhuǎn)向利潤率通常更高的鉑首飾。2025 年迄今，中國深圳水貝地區(qū)已新增超10 家獨立的鉑首飾展廳，數(shù)量實現(xiàn)三倍增長。目前金價高位震蕩，年內(nèi)鉑首飾需求有望維持景氣。
其他國家鉑首飾需求持續(xù)增長。除中國以外的市場，鉑首飾需求持續(xù)上升。2015-2024 年，中國鉑首飾需求從1765 千盎司（54.7 噸）降至412 千盎司（12.8噸），其他國家的鉑首飾需求從1075 千盎司（33.3 噸）提升至1596 千盎司（49.5噸），CAGR 為4.5%。歐美地區(qū)婚禮對鉑的需求不減，印度等發(fā)展中國家鉑首飾需求也隨著經(jīng)濟發(fā)展而提升。
2024 年中國鉑需求占全球的27%。中國、北美、歐洲、日本為鉑需求的主要來源國家或地區(qū)，2024 年全球鉑需求223 噸，其中中國60.2 噸、北美37.9 噸、歐洲47.7 噸、日本19.5 噸，占比分別為27.0%、17.0%、21.4%、8.7%，其他國家合計需求57.9 噸，占比25.9%。2020 年開始，受汽車消費擴大的影響，中國超越歐洲成為鉑需求最大的經(jīng)濟體。
汽車尾氣催化劑的鉑需求快速恢復(fù)。2020 年，受疫情影響，全球催化劑用鉑同比下降21.8%至57.4 噸。2020 年之后，隨著疫情結(jié)束和排放標準提高，催化劑用鉑快速恢復(fù)，2024 年達到96.7 噸，為2009 年以來的新高，主要由發(fā)展中國家拉動。中國催化劑鉑用量從2020 年的6.12 噸增至2024 年的16.75 噸，其他地區(qū)從15.12 噸增至32.1 噸，增速高于世界平均。2024 年主要國家與地區(qū)汽車尾氣催化劑對鉑需求的占比為：中國17.3%，北美15.7%，歐洲26.7%，日本7.0%，其他地區(qū)33.2%。
歐洲是目前全球鉑族金屬消費的主要地區(qū)之一，2024 年鉑消費量47.7 噸占全球消費總量的21.4%。汽車尾氣催化劑是歐洲鉑族金屬消費的主要領(lǐng)域，其在總消費量中的占比常年保持在50%以上。事實上，在汽車尾氣催化劑領(lǐng)域，歐洲的鉑消費量2020 年之前一直保持在全球總量的40%以上，2021 年之后受新能源汽車滲透率提升的影響，占比下降至30%上下。而在其他領(lǐng)域（投資除外），歐洲的鉑、鈀金屬消費量常年保持在一個相對穩(wěn)定的水平（鉑年消費量10~14t，鈀年消費量6~8t）。因此，與汽車尾氣催化劑領(lǐng)域直接相關(guān)的汽車產(chǎn)量的變化在根本上決定了歐洲鉑、鈀金屬的消費量變化。
隨著燃料電池汽車的占比提升，鉑的需求有望起量。歐洲單個燃油汽車尾氣催化劑中平均鉑、鈀含量分別為2g 和2.2g，而燃料電池單車用鉑可達10g-20g。近年來，歐洲汽車市場尤其是柴油車市場不景氣，產(chǎn)量下滑，導(dǎo)致鉑消費量下降。
2020 年，歐盟發(fā)布《歐盟氫能戰(zhàn)略》，提出了到2050 年的發(fā)展藍圖，提出了應(yīng)進一步鼓勵將燃料電池汽車運用于重型車輛、長途客車、特殊用途車輛、長途貨運等應(yīng)用場景，并給予稅收優(yōu)惠和財政補貼。隨著，這將導(dǎo)致未來歐洲鉑、鈀汽車領(lǐng)域需求量有所上升，而在其他領(lǐng)域，年需求量將始終維持在一個較為穩(wěn)定的水平，綜合起來使得歐洲鉑、鈀需求量在較長一段時間內(nèi)將保持平緩上升的趨勢。
與歐洲類似，北美的鉑、鈀金屬消費量同樣常年保持在一個相對穩(wěn)定的水平（鉑年消費量16~18t，鈀年消費量16~18t）因此，由于在輕載汽油車尾氣催化劑中鉑逐漸被鈀所替代，使得北美鉑消費總量（不含投資）近年保持在30-35t 左右，而鈀的消費總量（不含投資）則因此而快速增長。目前，北美單個汽車尾氣催化劑中平均鉑、鈀含量分別為0.7g 和3.1g。隨著未來北美制造業(yè)的繼續(xù)復(fù)蘇，北美汽車產(chǎn)量還將在較長一段時間內(nèi)保持上升趨勢，近幾年汽車催化劑的鉑需求也在持續(xù)提升，預(yù)計未來幾年將成為拉動北美地區(qū)鉑需求總量的持續(xù)發(fā)力點。