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1、產(chǎn)能繼續(xù)出清，四大礦山停產(chǎn)
由于鋰價持續(xù)下跌，25Q2澳礦出清加速，Bald hill、Pilbara的Ngungaju工廠尚未復(fù)產(chǎn)，Mt Cattlin停產(chǎn)檢修，截至25Q2末澳礦停產(chǎn)礦山為4座。
從供應(yīng)來看，我們預(yù)計25Q2澳礦鋰精礦產(chǎn)量合計約113萬噸，環(huán)比上升23%，供給增速不及預(yù)期。
分項目來看，供給增量主要來自Pilgangoora P1000項目爬坡順利和Wodgina產(chǎn)量提升，Greenbushes產(chǎn)量33.4萬噸，環(huán)比微增，Pilgangoora產(chǎn)量22.1萬噸，環(huán)比+77%，主要由于P1000項目擴建后，Pilgan工廠產(chǎn)量優(yōu)化，Marion產(chǎn)量12.4萬噸，環(huán)比-11%， Wodgina產(chǎn)量16.6萬噸，環(huán)比+32%，Bald Hill尚未復(fù)產(chǎn)，Cattlin停產(chǎn)檢修，Holland爬坡順利，Kathleen Valley產(chǎn)量8.6萬噸，環(huán)比-10%。
2、除greenbushes和Pilgangoora外普遍虧損
25Q2礦價下跌速度放緩，但除greenbushes和Pilgangoora外，我們預(yù)計澳礦普遍面對較大運營壓力。
1）greenbushes：25Q2鋰精礦現(xiàn)金成本366澳元/噸，環(huán)比+7%，主要由于品位下滑，但仍然具有絕對的成本優(yōu)勢；
2）pilgangoora：25Q2現(xiàn)金成本619澳元/噸，環(huán)比-10%，主要由于P1000項目產(chǎn)能爬坡，25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流1億澳元，主要得益于產(chǎn)量提升；
3）Marion：25Q2鋰精礦折SC6的現(xiàn)金成本為717澳元/噸，環(huán)比+28%，但仍位于全年成本指引內(nèi)；
4）Wodgina：25Q2鋰精礦折SC6的現(xiàn)金成本為641澳元/噸，環(huán)比-17%，主要由于工廠情況恢復(fù)和產(chǎn)量提升，成本位于全年指引內(nèi)；5）Kathleen Valley：25Q2單位運營成本（FOB）為898澳元/噸（576美元/噸），環(huán)比+27.9%，主要由于礦脈轉(zhuǎn)移和回收率降低。
3、小礦山已停產(chǎn)完畢，低成本項目產(chǎn)能爬坡，新的出清將對供需格局產(chǎn)生較大影響
目前澳礦中已停產(chǎn)的項目共四個，分別為Finniss、Cattlin、Bald hill以及Pilbara的Ngungaju工廠，除Bald hill精礦產(chǎn)能為15萬噸外，其他三個項目精礦產(chǎn)能均為20萬噸（2.5萬噸LCE）。
截至目前，停產(chǎn)精礦產(chǎn)能合計約為75萬噸（9.4萬噸LCE），占現(xiàn)有澳洲鋰礦總產(chǎn)能的14%。同時我們預(yù)計Marion、Wodgina成本壓力較大，中性假設(shè)下2025年存在減產(chǎn)可能，綜合來看，2025年澳礦產(chǎn)量預(yù)計僅為44.8萬噸LCE，環(huán)比減少4.0%。站在當(dāng)下靜態(tài)時間點，伴隨泰利森旗下Greenbushes礦山擴產(chǎn)、Liontown旗下Kathleen Valley新建項目繼續(xù)爬產(chǎn)，Mt Holland產(chǎn)能爬坡，澳礦供給將繼續(xù)保持增長，我們預(yù)計2026/2027年澳礦產(chǎn)量將達49.6/57.1萬噸LCE，增幅為9.0%/15.1%，仍在全球鋰供給中扮演主角。
但是在目前鋰價下，我們認(rèn)為在產(chǎn)的澳礦運營壓力較大、降本空間有限，存在進一步出清的可能。盡管大礦山做出停產(chǎn)決策更為謹(jǐn)慎，但一旦停產(chǎn)，行業(yè)供給將明顯下修。澳礦新的出清對供需格局的邊際影響更大，有望帶來2025年開始鋰行業(yè)格局明顯改善，刺激鋰價向上的彈性。
