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鋁產(chǎn)業(yè)鏈包括“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁制品-再生鋁”等幾個(gè)環(huán)節(jié)。從開采得到的含鋁礦石中制備得到氧化鋁，然后以氧化鋁、燒堿等為原料，用熔鹽電解的方式冶煉制取原鋁（電解鋁），再通過壓延、擠壓等方式進(jìn)一步加工成鋁帶箔、鋁型材、鋁合金等產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑、交通、電力電子、耐用消費(fèi)品等下游行業(yè)。
鋁土礦是生產(chǎn)氧化鋁的核心要素，堿法是當(dāng)前主流的工業(yè)化生產(chǎn)方式。鋁土礦是一水軟硬鋁石及三水鋁石為主的礦石，表現(xiàn)形態(tài)為高嶺土、赤鐵礦及石英等，儲(chǔ)量形態(tài)以紅土型鋁土礦為主。鋁土礦下游需求的90%為生產(chǎn)氧化鋁，而全球超過90%的氧化鋁又以鋁土礦作為生產(chǎn)原材料，因此鋁土礦作為氧化鋁必備的生產(chǎn)要素具有顯著的不可替代性。而生產(chǎn)方式上，鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁大致可分為四類，分別是堿法、酸法、酸堿聯(lián)合法和熱法，其中堿法是當(dāng)前主流的氧化鋁生產(chǎn)方式。所謂堿法生產(chǎn)就是用堿來分離鋁土礦中的氧化鋁（轉(zhuǎn)變成鋁酸鈉溶液）及赤泥（鐵、鈦等不溶解化合物殘?jiān)?，分解過后的鋁酸鈉溶液再進(jìn)行進(jìn)一步的解析從而得到氫氧化鋁，然后通過進(jìn)一步的焙燒得到氧化鋁產(chǎn)品。
全球鋁土礦資源分布呈明顯的區(qū)域性集中特征。從資源總量角度觀察，鋁土礦并無資源稀缺屬性，全球鋁土礦總資源儲(chǔ)量約550-750 億噸，其中已探明儲(chǔ)量約300 億噸，考慮到全球鋁土礦年產(chǎn)量約4 億噸（2023），鋁土礦的當(dāng)前儲(chǔ)量至少可以滿足全球鋁工業(yè)約75 年的需求。但另一方面，盡管鋁土礦儲(chǔ)量巨大，但分布卻具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)。從地區(qū)看，非洲（32%）、大洋洲（23%）及南美（21%）占全球鋁土礦資源儲(chǔ)量76%；分國家看，全球已知有鋁土礦資源的國家有49 個(gè)，但幾內(nèi)亞（74 億噸，24.9%）、越南（58 億噸，19.5%）及澳大利亞（35 億噸，11.8%）合計(jì)占全球鋁土礦資源總量的56.1%（CR3）；而含巴西及牙買加后全球前五大鋁土礦儲(chǔ)量國占全球總儲(chǔ)量71.9%（CR5）。此外，亞洲地區(qū)的印度尼西亞（10 億噸，3.4%）、中國（7.1億噸，2.4%）及印度（6.5 億噸，2.2%）亦有鋁土礦資源分布。
鋁土礦產(chǎn)出具有高壟斷性，行業(yè)CR3 高達(dá)72%。2023 年全球鋁土礦產(chǎn)量約4 億噸，其中澳大利亞產(chǎn)量9800萬噸，占比24.5%，是全球最大的鋁土礦供給國；幾內(nèi)亞（9700 萬噸，24.3%）和中國（9300 萬噸，23.3%）分列二三位。從數(shù)據(jù)觀察，排名前3 供給國合計(jì)產(chǎn)出全球占比超過72%，顯示行業(yè)供給端具有強(qiáng)壟斷性特征。
中國鋁土礦資源分布具有礦床集中性特點(diǎn)，部分主產(chǎn)地區(qū)的資源品位下滑跡象明顯。從資源分布角度觀察，
廣西（30%）、河南（24.4%）、貴州（24.1%）及山西（13.37%）占全國鋁土礦總儲(chǔ)量的91%以上，而重慶
（4.88%）、山東、海南、廣東、福建等其他15 個(gè)省區(qū)的合計(jì)儲(chǔ)量則僅占全國總儲(chǔ)量的8.1%。從國內(nèi)鋁土礦
供給狀態(tài)觀察，當(dāng)前河南、山西等地鋁土礦資源出現(xiàn)明顯貧化及枯竭，品位下降疊加河南地區(qū)進(jìn)行的退礦還耕治理、礦山停產(chǎn)及環(huán)保安全等問題導(dǎo)致國內(nèi)鋁土礦供給出現(xiàn)擾動(dòng)，這一方面抬高了以河南、山西地區(qū)的鋁土礦報(bào)價(jià)，另一方面對(duì)該地區(qū)氧化鋁行業(yè)的開工率形成壓制。
不同區(qū)域的鋁土礦資源質(zhì)量有明顯差異，進(jìn)口礦石較國產(chǎn)礦石具有顯著的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。境外鋁土礦如幾內(nèi)亞、澳大利亞以及印尼與馬來西亞等國的礦石類型為三水軟鋁石，礦石均具有高鋁硅比特點(diǎn)，其生產(chǎn)氧化鋁所需溫度及壓力等能耗要求較低，具有明顯的成本及產(chǎn)出優(yōu)勢(shì)。而中國的鋁土礦則為一水硬鋁石，礦石表現(xiàn)為低鋁硅比，制造氧化鋁所需能源消耗高。所需能耗的不同與溶出難度有關(guān)，國外三水軟鋁石只需要140 度-160 度就可溶出，而國內(nèi)一水硬鋁石則需高溫250 度-280 度才能溶出。按生產(chǎn)1 噸氧化鋁所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)煤消耗量觀察，中國鋁土礦的生產(chǎn)噸氧化鋁成本要較境外鋁土礦高出至少約0.5 噸標(biāo)準(zhǔn)煤的能源消耗。
中國鋁土礦儲(chǔ)量有限但產(chǎn)量巨大，鋁土礦自給率不足已成為制約國內(nèi)鋁工業(yè)發(fā)展的核心問題。中國的鋁土礦總儲(chǔ)量為7.1 億噸，僅占全球鋁土礦資源量的2.39%；但根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2023 年的數(shù)據(jù)，中國鋁土礦年產(chǎn)量卻達(dá)9300 萬噸，占全球鋁土礦總產(chǎn)量的23.3%（2023 年全球鋁土礦產(chǎn)量約4 億噸）；按此消費(fèi)速率推算，中國鋁土礦的儲(chǔ)量可供消耗時(shí)間僅為7.53 年，自給率不足的問題已較為顯著。
中國鋁土礦供給已顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮。受環(huán)保、安全控制以及礦石品位下降等影響，近三年國內(nèi)鋁土礦供給持續(xù)下降，2020-2023 年均復(fù)合增長(zhǎng)率-11%。根據(jù)SMM 走訪調(diào)研中國鋁行業(yè)冶煉端的實(shí)際產(chǎn)出數(shù)據(jù)，2023年全國鋁土礦產(chǎn)量已降至6552 萬噸，較2020 年高峰9270 萬噸已下跌29%。而該供給收縮趨勢(shì)在2024 年有所延續(xù)，2024 年前5 個(gè)月中國鋁土礦產(chǎn)量同比下降20%至2276 萬噸（2023 年同期：2831 萬噸）。其中，由于安全生產(chǎn)事故問題，2023 年10 月中國鋁業(yè)靈石縣楊家山鋁礦停產(chǎn)整頓，2023 年11 月呂梁離石區(qū)各類礦山企業(yè)停產(chǎn)整頓，至今仍未復(fù)產(chǎn)，這導(dǎo)致2024 年M1-M5 山西省鋁土礦產(chǎn)量同比下降35%至591 萬噸；此外，2023 年6 月起，河南省三門峽地區(qū)鋁土礦因執(zhí)行復(fù)墾大量停產(chǎn)，導(dǎo)致2024 年M1-M5 河南省鋁土礦產(chǎn)量同比下降38%至187 萬噸。根據(jù)Morgan Stanley 預(yù)測(cè)，盡管山西與河南礦山2024 年有復(fù)產(chǎn)可能，但預(yù)計(jì)2024年全年國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量仍將同比縮減8%至6000 萬噸。
國內(nèi)鋁土礦供給顯現(xiàn)極高進(jìn)口依賴度。2023 年,中國鋁土礦進(jìn)口量突破1.4 億噸（1.416 億噸），相當(dāng)于自身年產(chǎn)量的2.16 倍,進(jìn)口量較2022 年及2021 年同期分別增長(zhǎng)了13%及32%。按過去5 年平均增速推算，2025年的中國鋁土礦進(jìn)口量或會(huì)迫近1.69 億噸。若以2 噸鋁土礦生產(chǎn)1 噸氧化鋁的簡(jiǎn)化模型計(jì)算，隨著國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量的增速放緩，國內(nèi)鋁土礦的對(duì)外依存度（當(dāng)月進(jìn)口鋁土礦數(shù)量/當(dāng)月國內(nèi)鋁土礦生產(chǎn)需求量）正持續(xù)走高，自2020 年的78.6%攀升至2023 年的86.1%。目前魏橋、信發(fā)等鋁土礦供應(yīng)基本依賴進(jìn)口，河南等地的鋁廠也在調(diào)高進(jìn)口礦對(duì)國產(chǎn)礦的配比，而廣西及內(nèi)蒙的新建項(xiàng)目已經(jīng)全部使用進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)。
中國鋁土礦進(jìn)口來源地亦呈高集中度特點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)鋁土礦的進(jìn)口來源集中于幾內(nèi)亞及澳大利亞，2023 年二者占中國鋁土礦進(jìn)口總比例超過94.7%，其中幾內(nèi)亞占比超過70%，澳大利亞占比約24.5%。此外，印度尼西亞也曾為我國重要的鋁土礦來源，但當(dāng)?shù)赜?023 年6 月開始實(shí)施鋁土礦出口限制政策，這導(dǎo)致23 年4月起我國自印尼進(jìn)口的鋁土礦數(shù)量開始大幅減少并令全年印尼進(jìn)口礦占比降至僅1.33%。鋁土礦進(jìn)口區(qū)域的高集中度意味著礦端供給可能遭受的事件性風(fēng)險(xiǎn)攀升。
隨著國內(nèi)鋁企在海外鋁土礦投資的增加，影響未來鋁土礦供應(yīng)的最大因素是資源國的政策，如資源國禁止或限制礦石出口，將導(dǎo)致中國從這些國家的進(jìn)口量大減；或資源國要求鋁土礦開發(fā)商在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)配套氧化鋁廠，將導(dǎo)致整體成本上升。
（1）印尼相關(guān)政策梳理：印尼因素已不再是影響及制約中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心因素
? 2009 年，印尼政府頒布第4 號(hào)法令，計(jì)劃停止原礦石的出口。同年頒布《礦物和煤炭法》，規(guī)定將于2014 年1 月12 日起將全面禁止未經(jīng)加工的65 種原礦出口，原礦必須在本地進(jìn)行冶煉或精煉后方可出
口，鋁土礦和鎳礦也在其中。
? 2012 年5 月6 日，為分步實(shí)施該法令，印尼能礦部宣布對(duì)鎳礦在內(nèi)的14 個(gè)品種實(shí)施限礦令，施行出口配額制度，并征收20%的出口關(guān)稅，直接導(dǎo)致同年6-9 月我國從印尼的進(jìn)口量大幅下降。2013 年底部分礦石出現(xiàn)搶運(yùn)現(xiàn)象。
? 2014 年1 月12 日禁令生效前，印尼總統(tǒng)宣布放寬條例，66 家礦業(yè)公司不受禁令影響，可繼續(xù)出口精礦到2017 年，僅允許出口的精礦有銅、錳、鉛、鋅和鐵，但鎳礦和鋁土礦仍然被禁止出口。禁礦政策實(shí)施后印尼礦山產(chǎn)量明顯下降。從海關(guān)數(shù)據(jù)觀察，禁令生效后中國從印尼進(jìn)口鋁土礦月度數(shù)據(jù)也降為零。隨后兩年澳大利亞、馬來西亞、印度進(jìn)口量則明顯上升。
? 2017 年1 月12 日，印尼取消鎳礦和鋁土礦部分出口禁令，允許在一定條件下出口精礦。條件一是30%
的冶煉產(chǎn)能必須用于加工低品位的礦，其余可用于出口；條件二是在5 年內(nèi)必須完成冶煉項(xiàng)目建設(shè)，
并要通過印尼政府每6 個(gè)月的建設(shè)進(jìn)度核查，否則將被取消資格。2017 年5 月份開始，印尼重新出現(xiàn)
在了中國海關(guān)數(shù)據(jù)中的鎳礦進(jìn)口國的名單上。
? 2022 年12 月21 日，印尼總統(tǒng)佐科宣布印尼將從2023 年6 月開始禁止鋁土礦出口。2023 年6 月10 日，鋁土礦出口禁令開始執(zhí)行。根據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2023 年4 月以來自印尼進(jìn)口鋁土礦數(shù)量已歸零。
印尼因素已不再是影響及制約中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心因素。自印尼宣布禁令以來，我國鋁企就采取多種手段將鋁土礦進(jìn)口來源多元化。包括：（1）儲(chǔ)備庫存，在時(shí)限前加大對(duì)印尼礦的進(jìn)口；（2）收購印尼以外的礦產(chǎn)資源，如信發(fā)集團(tuán)與AustralianBauxite 合作，中鋁開拓幾內(nèi)亞資源等；（3）短期加大對(duì)澳洲、馬來西亞和印度礦石的進(jìn)口；（4）利用在印尼建設(shè)精煉廠來換取鋁的出口配額（山東魏橋、中鋁）等。多元化的策略避免因單一國家的供應(yīng)不足或限制而影響氧化鋁生產(chǎn)。當(dāng)前中國對(duì)印尼鋁土礦的依賴度已明顯降低，印尼鋁土礦占國內(nèi)進(jìn)口比重已由2011 年79.8%大幅降至2023 年1.33%，印尼因素已不再是影響及制約中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心因素。
（2）幾內(nèi)亞相關(guān)政策梳理：幾內(nèi)亞礦石供應(yīng)的穩(wěn)定性對(duì)中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大影響幾內(nèi)亞礦石供應(yīng)的穩(wěn)定性對(duì)中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大影響。中國自幾內(nèi)亞鋁土礦總進(jìn)口比重持續(xù)攀升，至2023 年已增至70%以上。與印尼的政策變動(dòng)相比，幾內(nèi)亞動(dòng)蕩的政治局勢(shì)是鋁土礦生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)淖畲笾萍s因素，該國頻繁的罷工、抗議及暴力事件對(duì)礦區(qū)生產(chǎn)穩(wěn)定性帶來沖擊。
? 2017 年5 月，博凱（Boke）鋁土礦區(qū)由于電力中斷與環(huán)境污染發(fā)生暴亂，造成至少一死多傷，暴亂導(dǎo)致當(dāng)?shù)豐MB 公司與CBG 公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻。SMB 公司由中國公司韋立航運(yùn)、山東魏橋、UMS 國際和幾內(nèi)亞政府所共同持有，鋁土礦年產(chǎn)能達(dá)3000 萬噸。
? 2018 年2 月，總統(tǒng)阿爾法·孔戴帶領(lǐng)的幾內(nèi)亞人民聯(lián)盟單方面表示贏得地方選舉，反對(duì)派不承認(rèn)選舉結(jié)果，相當(dāng)數(shù)量的示威活動(dòng)演化成暴力事件。
? 2018 年5 月，SMB 員工罷工，影響了大約100-120 萬噸的鋁土礦生產(chǎn)。2017 年的4 月和9 月博凱也出現(xiàn)類似的抗議活動(dòng)，也導(dǎo)致了鋁土礦的生產(chǎn)中斷。
? 2021 年9 月5 日，幾內(nèi)亞發(fā)生軍事爭(zhēng)辯，孔戴總統(tǒng)被扣押，鋁價(jià)被推至十年新高。政變領(lǐng)導(dǎo)人承諾將保持采礦活動(dòng)正常運(yùn)行并保持邊境進(jìn)出口活動(dòng)開放，鋁土礦生產(chǎn)及出口受影響較小。
? 2023 年12 月18 日晚，幾內(nèi)亞石油公司位于卡盧姆的油氣儲(chǔ)存點(diǎn)發(fā)生嚴(yán)重爆炸，由此導(dǎo)致的燃料短缺影響了鋁土礦生產(chǎn)運(yùn)輸，并推動(dòng)氧化鋁價(jià)格急速上漲。2024 年2 月，幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量逐步恢復(fù)。
幾內(nèi)亞已成為全球極為重要的鋁土礦市場(chǎng)參與者。2023 年，幾內(nèi)亞鋁土礦年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)19%并且達(dá)到1.23 億噸（較2021 年8700 萬噸產(chǎn)量+41.4%，占全球鋁土礦產(chǎn)量升至30.8%），而同期幾內(nèi)亞礦石出口量+24.5%至1.27 億噸（較2021 年8100 萬噸出口量+56.8%）。從幾內(nèi)亞鋁土礦占全球供給數(shù)據(jù)比例觀察，其由2015 年6%迅速增長(zhǎng)至2023 年31%，數(shù)據(jù)的變化顯示幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展以及在全球鋁土礦市場(chǎng)影響力的持續(xù)攀升。