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u 2021年全球銻金屬的下游消費結(jié)構(gòu)為：阻燃劑占55%，主要用于塑料、電子電氣設(shè)備、橡膠、紡織品、涂料、家具和紙張等產(chǎn)品端；合金應(yīng)用（鉛酸電池等）占15%；聚酯催化占15%；玻璃陶瓷占10%左右，主要應(yīng)用于光伏玻璃，其他領(lǐng)域占5%。
u 根據(jù)我們測算，需求格局將迎來調(diào)整，預(yù)計到2027年全球銻金屬的下游消費結(jié)構(gòu)為：阻燃劑占43%，合金應(yīng)用（鉛酸電池等）占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%，其他領(lǐng)域占5%。
u 阻燃劑需求穩(wěn)步增長。阻燃劑是指加入可燃材料中能夠增加材料耐燃性、延緩燃燒速度或阻止燃燒的助劑，廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領(lǐng)域的阻燃處理。一方面，隨著全球塑料消費穩(wěn)步增長，阻燃劑需求持續(xù)提升，2011年至2023年全球塑料產(chǎn)量從2.79億噸增至4.14億噸，復(fù)合增速達3.3%。另一方面，各國阻燃法規(guī)、標準不斷完善，陸續(xù)要求強制使用阻燃材料、阻燃劑，阻燃劑市場快速發(fā)展。
u 鹵-銻阻燃劑仍占據(jù)較大市場份額。按照化學(xué)成分阻燃劑可分為有機鹵系阻燃劑、有機磷阻燃劑和無機阻燃劑三大類。三類阻燃劑的化學(xué)成分不同，阻燃機理不同，性能差異較大。其中有機鹵系的阻燃效率最高，而三氧化二銻是最早采用的無機阻燃劑之一，主要作為阻燃協(xié)效劑與含鹵素化合物配合，在它們的熱分解過程中起阻燃作用。雖然隨著環(huán)保意識的增強，無鹵化成為阻燃領(lǐng)域的趨勢，但新型無害鹵系阻燃劑正在不斷開發(fā)，并且溴系阻燃劑所具備的高阻燃效率、長期應(yīng)用穩(wěn)定性以及良好的電性能等特質(zhì)，無法被其他的阻燃劑完全取代，使得鹵系阻燃劑和三氧化二銻至今仍在阻燃劑市場占據(jù)重要地位。
u 我國阻燃劑市場發(fā)展迅猛。阻燃劑產(chǎn)業(yè)起源于歐美發(fā)達國家，但改革開放以來隨著國內(nèi)經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，塑料產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量、進出口量高速增長，帶動阻燃產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著下游家電外殼阻燃ABS和HIPS、電子線路板覆銅板、建筑節(jié)能領(lǐng)域阻燃EPS、XPS需求的提升，溴系阻燃劑需求量仍有望保持高速增長。同時，近年來國家防火標準也在持續(xù)提升，支持阻燃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2022年2月國務(wù)院發(fā)布《“十四五”國家應(yīng)急體系規(guī)劃》，在安全應(yīng)急產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展重點中提出高性能綠色阻燃材料等重大消防救援產(chǎn)品；2022年5月應(yīng)急管理部印發(fā)《“十四五”應(yīng)急管理標準化發(fā)展計劃》，提出建筑構(gòu)件耐火性能和防火阻燃材料標準。根據(jù)智研數(shù)據(jù)，截至2022年我國阻燃劑產(chǎn)量約為114.52 萬噸，需求量約為106.29萬噸。
u 阻燃劑需求抬升帶動銻消費景氣。據(jù)GRAND VIEW RESEARCH統(tǒng)計，全球阻燃劑2020年市場需求量為290.4萬噸，銷售額達71.9億美元；2021年達76億美元；到2028年預(yù)計需求量超400萬噸，銷售額超129億美元，2020-2028CAGR為4.1%，仍將保持逐年增長。
u 我們假設(shè)未來三年全球阻燃劑市場保持4%的增速，溴系阻燃劑與三氧化二銻配比在3：1，則預(yù)計2027年阻燃劑需求對應(yīng)銻金屬8.1萬噸。
u 光伏玻璃是太陽能電池蓋板的專用玻璃。由于單體太陽能光伏電池無法承受露天的嚴酷工作條件，因此需要通過膠膜密封在一片封裝面板和一片背板中間，組成組件，光伏玻璃也就成為必不可少的部分。光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，更高的透光率、更高的強度、更低的單位成本是其發(fā)展目標，隨之大尺寸、薄片化、雙玻組件成為發(fā)展趨勢。這些特性直接影響光伏組件的壽命和發(fā)電效率。光伏玻璃的優(yōu)越透光率是提高發(fā)電效益的關(guān)鍵。透光率越高，光伏組件的發(fā)電效率越高。
u 光伏玻璃產(chǎn)能快速擴張。中國光伏玻璃行業(yè)目前正處于一個快速增長的階段，這一發(fā)展趨勢主要受到光伏組件裝機量增長和雙玻組件滲透率提高的雙重驅(qū)動。近年來，以光伏為代表的可再生能源高速發(fā)展，根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2023年全球光伏發(fā)電新增裝機容量約為375GW，同比增長超30%。其中，中國光伏發(fā)電新增裝機容量217GW，同比增加152.0%。全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發(fā)展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降等有利因素的推動下，全球光伏新增裝機有望快速增長。2021年7月，工信部印發(fā)《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，提出光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風險預(yù)警機制。政策松動疊加階段性高價刺激下，光伏玻璃規(guī)劃產(chǎn)能快速擴張，受下游需求不斷增長和相關(guān)產(chǎn)能置換政策逐漸放開的影響，2019-2024年我國光伏玻璃產(chǎn)能快速增長，從918萬噸/年增長到4477萬噸，增長幅度達到388%，在產(chǎn)日熔量最高超過11萬噸。
u 澄清劑領(lǐng)域用銻快速增長，焦銻酸鈉優(yōu)勢突出。澄清劑是一種在高溫下通過自身分解放出氣體，從而促使玻璃液中的氣泡排出的物質(zhì)。常用的澄清劑有變價氧化物(三氧化二砷、三氧化二銻、氧化鈰)、硫酸鹽、硝酸鹽、氟化物、銨鹽及復(fù)合澄清劑銻酸鈉等生產(chǎn)。焦銻酸鈉優(yōu)勢突出。焦銻酸鈉屬于低溫澄清劑，用量一般為配合料質(zhì)量的0.2%-0.4%。其分解溫度低，用作玻璃澄清劑時，不必經(jīng)過三氧化二銻由三價銻轉(zhuǎn)換為五價銻的轉(zhuǎn)變，焦銻酸鈉中的銻本身就是以五價銻的形式存在，能直接分解放出氧氣，有利于生產(chǎn)；焦銻酸鈉的澄清溫度范圍比三氧化二銻更寬，從而能使玻璃液澄清更充分。此外，焦銻酸鈉的著色度比三氧化二銻低很多，砷和鉛的含量也較低。
u 成本方面，焦銻酸鈉在光伏玻璃中成本占比約為6%，漲價接受度較高。光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料、燃料及動力供應(yīng)商，原材料、燃料及動力成本分別占總成本比重的48%、38%。而光伏玻璃生產(chǎn)所使用的原材料包括純堿、石英砂、白云石、石灰石、焦銻酸鈉、芒硝、氫氧化鋁硝酸鈉等，其中純堿和石英砂是最重要的兩種原材料，合計成本占比超過70%。綜合測算焦銻酸鈉在光伏玻璃成本占比約為6%。
u 鉛酸蓄電池：鉛酸蓄電池根據(jù)具體用途可分為起動電池、動力電池、備用電源及儲能電池四類，憑借生產(chǎn)技術(shù)成熟、工作溫度范圍寬、安全性高、成本低等優(yōu)勢，鉛酸電池仍是電動自行車，汽車起動、啟停領(lǐng)域的主流選擇，存量、增量市場空間樂觀，產(chǎn)量保持增長趨勢。據(jù)尚普咨詢集團數(shù)據(jù)顯示，2023年全年中國鉛酸蓄電池產(chǎn)量預(yù)計為24500kVAh，同比增長3.6%。銻主要以鉛銻合金的形式用于制造鉛酸蓄電池板柵材料，銻在合金中可增加硬度。但由于銻易造成“失水”，為減少維護，鉛銻合金中的銻含量被不斷降低。免維護蓄電池技術(shù)的出現(xiàn)后，鉛銻合金部分被鉛鈣合金替代。
u 催化劑：PET是以精對苯二甲酸和乙二醇為原料，經(jīng)過酯化反應(yīng)和縮聚反應(yīng)形成的高分子聚合物，被廣泛運用于生產(chǎn)纖維、塑料和薄膜等工業(yè)產(chǎn)品。近年來，隨著需求的穩(wěn)步增長，我國PET產(chǎn)量仍保持增長趨勢。活性氧化銻、醋酸銻、三氯化銻、五氯化銻等銻化合物，三苯基銻及乙二醇銻等多種銻的有機合物常用作聚酯催化劑，具有反應(yīng)活性高、副反應(yīng)少、價格便宜等優(yōu)點。但因存在著生物毒性作用，近幾年來，環(huán)保、高效的鈦系催化劑正在逐步取代銻系催化劑。
u 軍事領(lǐng)域戰(zhàn)略地位突出。硫化銻在彈藥底漆、雷管、煙幕發(fā)生器、可視測距炮彈、示蹤子彈的應(yīng)用需求穩(wěn)定。銻它是鎢鋼制造和鉛彈硬化的關(guān)鍵元素，這是二戰(zhàn)期間最關(guān)鍵的兩個應(yīng)用。高純度銻及銻金屬化合物(銦銻、銀銻、鎵銻等)也是生產(chǎn)半導(dǎo)體和熱電裝置的理想材料。銻常被用作超高電導(dǎo)率的n-型硅晶圓的摻雜劑，這種材料用于生產(chǎn)二極管、紅外線探測器和霍爾效應(yīng)元件，而銻化銦則被用于制作中紅外探測儀。
u 銻合金用途廣泛。含銻鉛基合金耐腐蝕，是生產(chǎn)化工泵、化工管道、電纜包皮的首選材料；銻與錫、鋁、銅的合金強度高，極耐磨損，是制造軸承、軸襯及齒輪的絕好材料。耐硫酸露點鋼主要加銻元素提高鋼的耐腐蝕性，在工業(yè)生產(chǎn)設(shè)備，如鍋爐低溫部位的空氣預(yù)熱器、省煤器、煙道、煙囪以及脫硫裝置等和石化、冶金、電力等設(shè)備及光伏支架等多方面有廣闊的用途。
u 銻熔鹽儲能電池未來或擴展應(yīng)用領(lǐng)域。Ambri電池誕生于麻省理工學(xué)院GroupSadoway實驗室，由液態(tài)鈣合金陽極、熔鹽電解質(zhì)和由銻固體顆粒組成的陰極組成，具有低成本、長壽命、安全、對溫度不敏感等優(yōu)勢。自2010年成立以來，Ambri已募集超過2億美元的股權(quán)融資，投資者包括Bill Gates、Reliance Group等，如果未來實現(xiàn)大規(guī)模商用，有望成為銻需求的重要增長點。