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1、阻燃劑：銻需求基本盤(pán)，環(huán)保壓力下存替代壓力
阻燃劑，又稱為難燃劑、耐火劑或防火劑，是指添加至可燃材料中以增強(qiáng)其耐火性能、降低燃燒速率或阻止燃燒過(guò)程的輔助材料，主要用于高分子材料的阻燃處理。經(jīng)過(guò)阻燃處理的材料，在遭遇外部火源時(shí)能夠顯著地抑制、減緩或終止火焰的蔓延，實(shí)現(xiàn)阻燃效果。阻燃劑可通過(guò)物理混合或化學(xué)鍵合的方式被引入高分子材料中，并依據(jù)其特性在燃燒過(guò)程中的特定階段發(fā)揮作用，以抑制或中斷燃燒過(guò)程。從下游需求來(lái)看，2021-2023 年中國(guó)塑料制品產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，指向經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下塑料制品消費(fèi)乏力，2024 年1-11 月國(guó)內(nèi)塑料制品產(chǎn)量止跌企穩(wěn)，累計(jì)產(chǎn)量達(dá)6987 萬(wàn)噸，同比+5%。從終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，以溴系催化劑為例，2021 年阻燃劑最終主要應(yīng)用于電子、家電、電器設(shè)備等領(lǐng)域，分別占比42%/22%/16%。
根據(jù)化學(xué)元素不同，阻燃劑可以分為無(wú)機(jī)阻燃劑和有機(jī)阻燃劑兩大類(lèi)。無(wú)機(jī)阻燃劑主要有金屬鎂、鋁、錫、硼的氫氧化物或金屬鹽，有機(jī)阻燃劑主要有鹵系、氮系、磷系和硅系的有機(jī)化合物或其混配物。其中，鹵系阻燃劑以溴系與磷系阻燃劑為主，三氧化二銻作為溴系阻燃劑的協(xié)效劑使用。
溴系阻燃劑兼具性能及低成本，為應(yīng)用最廣泛的阻燃劑類(lèi)型之一。評(píng)價(jià)阻燃劑的性能指標(biāo)主要為阻燃效率和相容性，一款優(yōu)質(zhì)的阻燃劑需要提高基材耐火性能的同時(shí)不影響基材本身的物理性能（如機(jī)械強(qiáng)度、柔韌性）和加工性能。溴系阻燃劑具有阻燃效率高、添加量低的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)基材性能影響較小，但其燃燒時(shí)會(huì)釋放有毒氣體，在環(huán)境法規(guī)日趨嚴(yán)格的背景下，溴系阻燃劑應(yīng)用逐漸減少。磷系阻燃劑環(huán)保性能較好，燃燒產(chǎn)物毒性低，阻燃效率較高。無(wú)機(jī)阻燃劑如氫氧化鋁和氫氧化鎂，兼具低成本及環(huán)保優(yōu)勢(shì)，但阻燃效率較低，需高添加量，可能影響材料的機(jī)械性能。
銻金屬在阻燃劑中通常以三氧化二銻（Sb?O?）的形式作為溴系阻燃劑的協(xié)效劑使用，能夠大幅提高其阻燃能力。具體作用機(jī)制為：三氧化二銻與鹵化物在高溫下生成揮發(fā)性的鹵化銻（如SbCl?或SbBr?），從而在燃燒過(guò)程中降低燃燒氣氛中的熱量和氧濃度，減緩火焰擴(kuò)散；同時(shí)，三氧化二銻的分解或與其他化合物的反應(yīng)，會(huì)在材料表面形成一層保護(hù)性玻璃態(tài)或陶瓷態(tài)的氧化層，也能阻隔氧氣和防止可燃物質(zhì)進(jìn)一步分解。
環(huán)保趨嚴(yán)溴系阻燃劑市占率收窄，電動(dòng)車(chē)塑料阻燃需求補(bǔ)足缺口，預(yù)計(jì)未來(lái)阻燃劑用銻需求平穩(wěn)。隨著環(huán)保法規(guī)要求和人類(lèi)健康環(huán)保意識(shí)的逐步提高，高效環(huán)保、低毒、多功能的阻燃將成為未來(lái)的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)將形成以無(wú)機(jī)阻燃劑和磷系阻燃劑為主、鹵系阻燃劑為輔的市場(chǎng)格局，鹵系阻燃劑市占率逐步縮小。另一方面，中國(guó)塑料產(chǎn)量企穩(wěn)回升，總量提升有望部分對(duì)沖溴系阻燃劑市占收窄帶來(lái)的銻需求下滑；同時(shí)新能源汽車(chē)高增亦帶來(lái)耐火工程塑料增長(zhǎng)，部分對(duì)塑料性能要求較高的組分有望帶來(lái)溴系阻燃劑需求增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)阻燃劑用銻需求維持平穩(wěn)，持續(xù)貢獻(xiàn)銻需求基本盤(pán)。據(jù)我們測(cè)算，2024-2026 年阻燃劑用銻需求為7.7/8.0/8.2 萬(wàn)噸。
2、光伏玻璃：銻需求主要增量來(lái)源，受益光伏裝機(jī)景氣向上
光伏玻璃為光伏組件重要組成部分，起到透光和保護(hù)作用。作為光伏組件的封裝材料，起到透光和保護(hù)作用，其強(qiáng)度、透光率等對(duì)光伏組件的壽命和發(fā)電效率有著重要影響。相較于傳統(tǒng)玻璃，光伏玻璃具有透光率高、含鐵量低、耐高溫、耐腐蝕、耐氧化等特征，能夠滿足太陽(yáng)能電池在嚴(yán)酷環(huán)境下長(zhǎng)時(shí)間露天工作的需求，抵御和降低極端天氣對(duì)組件的影響。銻金屬在光伏玻璃生產(chǎn)中主要以焦銻酸鈉、三氧化二銻形式得到應(yīng)用。受益于光伏裝機(jī)量提升，光伏玻璃產(chǎn)量跟隨上漲，帶動(dòng)澄清劑用銻消費(fèi)。據(jù)我們測(cè)算，2023 年澄清劑用銻消費(fèi)量達(dá)3.6 萬(wàn)噸，占總需求22%，成為銻金屬第二大需求來(lái)源。
透光率是光伏玻璃核心指標(biāo)之一，澄清劑為提升玻璃透光率的關(guān)鍵輔料。為了更大程度地利用太陽(yáng)能，提高組件發(fā)電效率與收益率，光伏玻璃需要具備高太陽(yáng)能透過(guò)率、低吸收率，高反射率等，其中透光率為核心指標(biāo)之一。因此，光伏所使用的玻璃主要為超白光伏壓延玻璃，其含鐵量通常低于140ppm，透光率可達(dá)91-92%。在光伏壓延玻璃生產(chǎn)過(guò)程中，需使用澄清劑消除氣相。通常通過(guò)兩種途徑來(lái)進(jìn)行：一是針對(duì)大氣泡，增大氣泡體積，使其加速上升排出玻璃液；二是針對(duì)小氣泡，使其氣體組分溶解于玻璃液中被吸收。
焦銻酸鈉(Na2H2Sb20·4H20)為主的復(fù)合澄清劑為主流選擇。焦銻酸鈉在分解溫度范圍內(nèi)無(wú)需經(jīng)過(guò)低價(jià)到高價(jià)的轉(zhuǎn)變，就能直接分解放出氧氣，這種特性使得它在1400°C至1450°C 的溫度區(qū)間內(nèi)能高效地促進(jìn)玻璃液中氣泡的排出，從而提高玻璃的透明度和透光率。相比其他澄清劑，如三氧化二銻或芒硝等，焦銻酸鈉具有更低的著色度和更少的有害物質(zhì)含量，對(duì)環(huán)境更為友好。目前行業(yè)主流做法為多種澄清劑成分復(fù)配得到復(fù)合澄清劑，慣常比例為芒硝、硝酸鈉、焦銻酸鈉其比例為:0.6:0.2:0.2=1%。
焦銻酸鈉已構(gòu)成光伏玻璃第三大原料成本來(lái)源。光伏玻璃主要原材料成分包括石英砂、重堿、石灰石、白云石、硝酸鈉、芒硝、焦銻酸納、氫氧化鋁等。每100kg 光伏玻璃需要使用約0.34kg 焦銻酸鈉，按近期價(jià)格計(jì)算，焦銻酸鈉占光伏玻璃材料成本22%，為第三大原料成本來(lái)源。據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)其他材料價(jià)格不變的情況下，若焦銻酸鈉單價(jià)提升至11 萬(wàn)元/噸（對(duì)應(yīng)銻錠14.2 萬(wàn)元/噸）時(shí)，將成為光伏玻璃第一大主材。當(dāng)前價(jià)位下，焦銻酸鈉已成為下游光伏玻璃供應(yīng)商主要成本考量之一。
2024 年下半年起光伏玻璃需求降速，我們預(yù)計(jì)光伏用銻仍將受益于裝機(jī)提升及雙層玻璃滲透帶來(lái)的單耗增加。2024 下半年光伏玻璃產(chǎn)量降速，2024 年1-11 月光伏玻璃產(chǎn)量2603 萬(wàn)噸，同比+16%，維持中高增速，然而自下半年起在高庫(kù)存及分布式光伏并網(wǎng)受限的利空因素影響下，光伏玻璃產(chǎn)銷(xiāo)受阻，產(chǎn)量出現(xiàn)較明顯下滑，帶動(dòng)對(duì)銻澄清劑消費(fèi)降速。中長(zhǎng)期看，我們?nèi)钥春锰贾泻捅尘跋鹿夥b機(jī)提升，據(jù)IEA 預(yù)測(cè)，至2030 年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)5821GW，2023-2030CAGR 達(dá)20%，有望帶動(dòng)光伏用銻量級(jí)提升。此外，雙玻組件滲透率提高也將帶動(dòng)光伏玻璃需求增長(zhǎng)。雙面光伏組件是一種能夠同時(shí)利用正面和背面入射光的光伏組件，在特定應(yīng)用場(chǎng)景下，較單玻組件可明顯提高發(fā)電效率。伴隨雙玻滲透率提升帶來(lái)的光伏玻璃產(chǎn)量的增長(zhǎng)，澄清劑耗量的增加有望進(jìn)一步拉動(dòng)銻需求?；诿骱竽晗鄬?duì)謹(jǐn)慎的光伏裝機(jī)增速，我們預(yù)計(jì)2024-2026 年光伏用銻需求量將從4.5 萬(wàn)噸增至4.87 萬(wàn)噸。
3、鉛酸電池：技術(shù)迭代用銻量下降，低成本與可靠性具備比較優(yōu)勢(shì)
鉛蓄電池，又稱鉛酸蓄電池，是一種成熟的電池體系，兼具經(jīng)濟(jì)性與可靠性。鉛酸電池主要由海綿鉛負(fù)極、二氧化鉛正極、33%～37%硫酸電解液，加上隔板、端子、排氣栓、連接條和外殼等零件組成。現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)的正負(fù)極一般以鉛鈣合金或鉛銻合金為板柵，正負(fù)極板活性物質(zhì)分別為PbO2 和Pb。鉛酸電池兼具造價(jià)便宜，穩(wěn)定性強(qiáng)，回收利用率高等優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)啟動(dòng)、兩輪車(chē)動(dòng)力電池等領(lǐng)域。按終端應(yīng)用劃分，2021 年鉛蓄電池需求結(jié)構(gòu)中，汽車(chē)啟動(dòng)電源占比45%，低速、兩輪車(chē)動(dòng)力電池占比28%，通信領(lǐng)域占比8%，電力（風(fēng)力、太陽(yáng)能發(fā)電等）占比6%。近年來(lái)，中國(guó)鉛酸電池產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，據(jù)中研網(wǎng)，2024 年國(guó)內(nèi)鉛酸電池產(chǎn)量達(dá)2.45 億kVAh，2019-2024 年CAGR 達(dá)4%。
銻主要應(yīng)用于鉛酸蓄電池的電極板柵，免維護(hù)技術(shù)迭代下低銻合金板柵成為主流。通過(guò)在鉛金屬中添加銻元素，可以顯著提高合金耐腐蝕性、硬度與強(qiáng)度，從而提高蓄電池的使用壽命和性能；此外，銻可以抑制鉛枝晶的生長(zhǎng)，減少正極活性物質(zhì)的掉落和枝晶化，從而提高電池的使用壽命。然而，過(guò)高的銻含量，也易導(dǎo)致電池自放電與電解液中水的分解，導(dǎo)致電解液減少，故在日常使用時(shí)需要進(jìn)行頻繁維護(hù)。針對(duì)這一缺陷，20 世紀(jì)70年代起，免維護(hù)鉛酸電池技術(shù)開(kāi)始普及，主要解決方法為使用低銻合金或添加砷、錫、銅等元素。免維護(hù)鉛蓄電池技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致鉛蓄電池單位用銻量出現(xiàn)顯著下滑，鉛銻合金含銻量已由傳統(tǒng)的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低。
4、聚酯催化劑：PET 主要催化劑，需求維持穩(wěn)定
銻系催化劑是聚酯主流催化劑，具有反應(yīng)活性高、副反應(yīng)少、成本低等特點(diǎn)。聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯《（PET）是以精對(duì)苯二甲酸和乙二醇為原料，經(jīng)過(guò)酯化反應(yīng)和縮聚反應(yīng)形成的高分子聚合物，廣泛運(yùn)用于生產(chǎn)纖維、塑料和薄膜等工業(yè)產(chǎn)品。為了增加反應(yīng)速率，在PET 的生產(chǎn)過(guò)程中需要添加催化劑。銻系催化劑是應(yīng)用最廣泛的催化劑類(lèi)型，在聚酯催化劑中市占率達(dá)85%，主要銻化合物為乙二醇銻。銻及其化合物本身具有毒性，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，銻系催化劑使用限制或有收緊。環(huán)保型鈦系催化劑是當(dāng)前主要研究的方向，但仍存在穩(wěn)定性差，易水解，造成切片發(fā)黃等問(wèn)題，尚未大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。
5、軍工半導(dǎo)體：深加工銻主要需求來(lái)源，金屬戰(zhàn)略屬性底層支撐
銻可作為提高合金性能的硬化劑，其化合物亦是軍需品必要成分。在常規(guī)軍需品中，銻的熱縮冷脹特性能夠增加金屬硬度，多以合金的形式用于制造槍管炮管、彈藥等，可以大幅提高金屬硬度和耐用性，提高彈藥殺傷力；可燃物硫化銻是制作彈藥引爆器、曳光彈、雷管等武器的關(guān)鍵助燃成分；氧化銻作為阻燃劑在帳篷、紡織產(chǎn)品中廣泛使用，提高產(chǎn)品的防火性能，也用于軍服外層涂層，提供防火保護(hù)。在前沿軍工半導(dǎo)體領(lǐng)域，銻化鎵（GaSb）、銻化銦（InSb）和高純銻具有半導(dǎo)體特性，是紅外探測(cè)器、激光器和高性能電子器件主要材料，常用于制造夜視鏡、激光瞄準(zhǔn)器、軍用服裝通信設(shè)備等。彈藥軸承、防火材料等軍需品為銻金屬在軍工領(lǐng)域的主要用途，而紅外制導(dǎo)、高性能芯片中銻的不可替代性是銻金屬戰(zhàn)略屬性需求側(cè)的底層邏輯。歷史來(lái)看，多次戰(zhàn)爭(zhēng)均對(duì)銻品需求產(chǎn)生短時(shí)備貨脈沖，而在當(dāng)前全球地緣沖突常態(tài)化、持久化態(tài)勢(shì)下，基于備貨、沖突耗用亦或是戰(zhàn)略收儲(chǔ)的目的，軍工用銻或成為長(zhǎng)期需求來(lái)源。