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全球銅礦資源集中，智利、秘魯?shù)任鍑?guó)產(chǎn)量占近六成。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘查局（USGS）統(tǒng)計(jì)，截至2023年末，全球銅礦資源儲(chǔ)量約為10億噸，靜態(tài)儲(chǔ)采比約45年。銅礦資源分布較為集中，儲(chǔ)量前五的國(guó)家分別為智利、秘魯、澳大利亞、俄羅斯、剛果，分別為1.9/1.2/1.0/0.8/0.8億噸，銅礦儲(chǔ)量合計(jì)占比約57%。從產(chǎn)量來(lái)看，2023年全球銅礦產(chǎn)量前五的國(guó)家分別為智利/秘魯/剛果/中國(guó)/美國(guó)，分別為500/260/250/170/110萬(wàn)噸，銅礦產(chǎn)量合計(jì)占比約59%。
近年來(lái)全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支處于偏低位置
近年來(lái)全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支處于偏低位置，銅礦長(zhǎng)期供應(yīng)增量乏力。根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，自2016年以來(lái)全球銅礦產(chǎn)量增速放緩，2016-2023年全球銅礦產(chǎn)量從2010萬(wàn)噸上升至2200萬(wàn)噸，復(fù)合增速為1.3%。2011年后，由于銅價(jià)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的下跌，全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支自2013年見(jiàn)頂后逐步放緩。通常全球銅礦產(chǎn)量較資本開(kāi)支具有一定的滯后性，礦山開(kāi)發(fā)周期平均在6-8年以上，長(zhǎng)期資本開(kāi)支偏低導(dǎo)致供應(yīng)增量不足。根據(jù)Bloomberg預(yù)測(cè)，全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支將于2024年達(dá)到872億美元，較2013年歷史高點(diǎn)僅68%，未來(lái)全球銅礦供應(yīng)增量較為乏力。
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降。由于銅礦資源勘探程度已經(jīng)較高，近年來(lái)新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量很少，中長(zhǎng)期銅礦資源儲(chǔ)備愈發(fā)不足。由于新增礦山的匱乏，隨著持續(xù)開(kāi)采，存量礦山品位下滑成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，根據(jù)S&P Global統(tǒng)計(jì)，全球銅礦平均品位自2015年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。品位下滑意味著礦企需要投入更大的礦石處理量和原材料運(yùn)輸量以維持相同的銅礦供應(yīng)，會(huì)造成成本端的上升及供應(yīng)量的減少，且更易出現(xiàn)礦山事故，對(duì)銅礦長(zhǎng)期供應(yīng)帶來(lái)隱患。
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降
我們預(yù)計(jì)2024-2026年全球銅精礦新投產(chǎn)增量分別為119/73/32萬(wàn)噸，但有多重因素可能影響銅礦供應(yīng)。我們統(tǒng)計(jì)了全球主要礦業(yè)企業(yè)項(xiàng)目規(guī)劃，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024-2026年全球銅精礦新投產(chǎn)增量分別為119/73/32萬(wàn)噸，主要的增量來(lái)自于剛果（金）、智利、蒙古等。但值得注意的是，受地緣政治、環(huán)保、安全事故等影響，自2023年下半年以來(lái)，全球發(fā)生了多起礦山減停產(chǎn)事件，其中影響最大的為第一量子在巴拿馬的旗艦礦山Cobre Panama停產(chǎn)，該礦山2022年銅產(chǎn)量為35萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年復(fù)產(chǎn)概率較小。此外，部分存量礦山因?yàn)槠肺怀掷m(xù)下滑，近年來(lái)出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的趨勢(shì)，同樣也將影響銅精礦的供應(yīng)。
銅下游主要為電力、家電等行業(yè)，近年來(lái)需求增速有所回升
銅下游需求場(chǎng)景主要為電力、家電、建筑業(yè)、工程機(jī)械等。銅的終端產(chǎn)品形態(tài)主要為線(xiàn)材、棒材、板材等，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，根據(jù)WoodMac數(shù)據(jù)，2022年全球銅下游需求主要為電網(wǎng)、建筑業(yè)、消費(fèi)品、交通運(yùn)輸、工程機(jī)械，占比為28%/27%/22%/12%/11%；中國(guó)銅下游需求主要為電力、家電、建筑業(yè)、工程機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)?，占比?7%/18%/17%/12%/9%。
銅下游主要為電力、家電等行業(yè)，近年來(lái)需求增速有所回升
近五年全球精銅消費(fèi)增速有所回升。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2023年全球精銅消費(fèi)量為2655萬(wàn)噸，同比+2.78%?；仡欉^(guò)去20多年銅消費(fèi)量，1999-2023年全球精銅消費(fèi)量復(fù)合增速為2.62%，其中精銅消費(fèi)量增速較快的時(shí)間段為2001-2007年（復(fù)合增速3.33%）與2009-2014年（復(fù)合增速5.06%），均與下游需求，尤其是中國(guó)城鎮(zhèn)化帶來(lái)的需求增量有關(guān)。2015-2019年銅需求復(fù)合增速為1.36%，處于較低水平；此后，2019-2023復(fù)合增速為2.22%，增速回升，主要受益于新能源快速增長(zhǎng)帶來(lái)的銅需求的增量。
傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，電力帶來(lái)主要銅需求增量
預(yù)計(jì)2024-2026年傳統(tǒng)電力對(duì)應(yīng)銅需求增速為2%/2%/2%。電力用銅主要集中在：（1）發(fā)電廠(chǎng)電源，包含高壓開(kāi)關(guān)、母線(xiàn)等；（2）輸變電電網(wǎng)系統(tǒng)，包含電線(xiàn)、電纜等，配電網(wǎng)通常與新建住宅相關(guān)，因此與地產(chǎn)周期具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。
根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021-2023年中國(guó)電網(wǎng)投資額分別為4951/5012/5275億元，同比分別為1.1%/2.0%/5.4%，2024年1-4月電網(wǎng)投資額為1229億元，同比+24.9%。未來(lái)電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)更偏向于特高壓和儲(chǔ)能，對(duì)銅的需求拉動(dòng)有一定效應(yīng)，但不及電網(wǎng)投資增速，我們預(yù)計(jì)2024-2026年傳統(tǒng)電力對(duì)應(yīng)銅需求增速為2%/2%/2%。
傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，電力帶來(lái)主要銅需求增量
預(yù)計(jì)2024-2026年家電對(duì)應(yīng)銅需求增速為0%/0%/0%。家電用銅主要集中在空調(diào)、電冰箱中的導(dǎo)電導(dǎo)熱元器件、電機(jī)漆包線(xiàn)等。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2022年中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量復(fù)合增速為0.58%，2023年增速為13.5%；2020-2022年中國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量復(fù)合增速為-1.96%，2023年增速為14.5%，2023年中國(guó)家電需求端實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇。目前中國(guó)家電市場(chǎng)基本已達(dá)到飽和，未來(lái)下游多以更新?lián)Q代需求為主，我們預(yù)計(jì)2024-2026年家電對(duì)應(yīng)銅需求增速為0%/0%/0%。
預(yù)計(jì)2024-2026年建筑對(duì)應(yīng)銅需求增速為-2%/-2%/-2%。建筑用銅主要集中在線(xiàn)纜等材料，通常與房屋竣工周期關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，相對(duì)而言，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積可以作為竣工面積的前置指標(biāo)進(jìn)行參考。2022、2023年中國(guó)商品房銷(xiāo)售面積增速分別為-24.3%/-8.5%，持續(xù)下滑，對(duì)未來(lái)竣工面積形成壓力，我們預(yù)計(jì)2024-2026年建筑對(duì)應(yīng)銅需求增速為-2%/-2%/-2%。
新能源領(lǐng)域，風(fēng)光車(chē)帶來(lái)主要用銅增量
預(yù)計(jì)2024-2026年全球新能源汽車(chē)對(duì)應(yīng)用銅量分別 表：新能源汽車(chē)用銅量測(cè)算為128/153/181萬(wàn)噸。新能源汽車(chē)用銅主要集中在驅(qū)動(dòng)電機(jī)、動(dòng)力電池、線(xiàn)束等材料，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，燃油車(chē)、純電車(chē)和插電混動(dòng)車(chē)單位用銅量分別為23/83/60kg。根據(jù)中汽協(xié)、國(guó)際能源署等數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)、全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)分別為1300/1687輛，同比37%/23%，我們預(yù)計(jì)2024-2026年全球新能源汽車(chē)用銅量分別為128/153/181萬(wàn)噸。
紫金礦業(yè)
紫金礦業(yè)具有管理優(yōu)秀、勘探成本低等優(yōu)勢(shì)，是全球最具成長(zhǎng)性的大型礦企之一。紫金礦業(yè)銅礦主要增量項(xiàng)目為：
（1）塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦及博爾銅礦，2023年合計(jì)礦產(chǎn)銅23.89萬(wàn)噸，隨著改擴(kuò)建工程逐步完成，預(yù)計(jì)2025年礦產(chǎn)銅產(chǎn)能提升至30萬(wàn)噸。（2）剛果（金）卡莫阿銅礦，2023年礦產(chǎn)銅39.4萬(wàn)噸（100%權(quán)益），三期采選工程預(yù)計(jì)于2024年二季度建成投產(chǎn)，屆時(shí)礦產(chǎn)銅產(chǎn)能將提升至60萬(wàn)噸。（3）西藏巨龍銅礦，2023年礦產(chǎn)銅15.4萬(wàn)噸，項(xiàng)目二期改擴(kuò)建工程將于2025年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)礦產(chǎn)銅產(chǎn)能將提升至30-35萬(wàn)噸。紫金礦業(yè)獨(dú)創(chuàng)“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程管理模式，能夠針對(duì)項(xiàng)目公司的實(shí)際開(kāi)展系統(tǒng)的技術(shù)攻關(guān)和方案輸出，原來(lái)長(zhǎng)期虧損的塞爾維亞博爾銅礦等5個(gè)大型項(xiàng)目，公司主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)后不到1年扭虧為盈。公司50%以上銅、金資源為自主勘探獲得，單位勘探成本顯著低于全球同行。公司從2020年以來(lái)礦產(chǎn)品年均復(fù)合增速銅約30%、金超15%，為全球15家頭部礦企中唯一連續(xù)3年銅礦實(shí)際產(chǎn)量達(dá)成產(chǎn)量指引的公司，是全球最具成長(zhǎng)性的大型礦業(yè)企業(yè)之一。
洛陽(yáng)鉬業(yè)
洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮金屬生產(chǎn)商。洛陽(yáng)鉬業(yè)主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)，是全球領(lǐng)先的銅、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，第一大鈷生產(chǎn)商，主要業(yè)務(wù)分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲。公司旗艦礦山TFM、KFM具有銅金屬資源量3500萬(wàn)噸，鈷金屬資源量525萬(wàn)噸。2023年公司銅產(chǎn)量41.95萬(wàn)噸，2024年預(yù)計(jì)銅產(chǎn)量為52-57萬(wàn)噸。
銅陵有色
銅陵有色是國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)龍頭企業(yè)，銅精礦產(chǎn)量有望持續(xù)上升。銅陵有色是集銅采選、冶煉、加工、貿(mào)易為一體的大型全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋陰極銅、硫酸、黃金、白銀、銅箔及銅板帶等。2023年，公司生產(chǎn)陰極銅175.63萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的13.52%，自產(chǎn)銅精礦含銅17.51萬(wàn)噸，中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程預(yù)計(jì)2025年6月建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司預(yù)計(jì)每年產(chǎn)出約25萬(wàn)噸銅金屬量。截止2023年末，公司擁有銅資源金屬量637.2萬(wàn)噸，其中米拉多銅礦70%權(quán)益保有銅資源礦石量9.68億噸，銅資源權(quán)益金屬量469萬(wàn)噸，銅平均品位0.48%。此外，截至2023年年末公司銅箔產(chǎn)能達(dá)5.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年上半年，銅箔產(chǎn)能將達(dá)到8萬(wàn)噸。
金誠(chéng)信是礦山工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)，近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)大銅資源產(chǎn)能。金誠(chéng)信是一家主營(yíng)礦山工程建設(shè)、采礦運(yùn)營(yíng)管理的企業(yè)，目前已具備集礦山工程建設(shè)、采礦運(yùn)營(yíng)管理、礦山設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)、礦山設(shè)備制造等業(yè)務(wù)于一體的綜合服務(wù)能力。公司利用多年從事礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)，積極向資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域延伸，先后并購(gòu)兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi銅礦、剛果（金）Lonshi銅礦，并參股哥倫比亞SanMatias銅金銀礦。截至2023年年底，公司擁有權(quán)益資源儲(chǔ)量為：銅金屬120萬(wàn)噸，銀金屬179噸，金金屬19噸，品位為31.87%的磷礦石1910萬(wàn)噸。公司2023年生產(chǎn)銅精礦1.5萬(wàn)噸，同比+255.8%，Lonshi銅礦項(xiàng)目于2023年4季度進(jìn)入生產(chǎn)期，項(xiàng)目達(dá)到后年產(chǎn)約4萬(wàn)噸銅金屬，將成為未來(lái)公司銅精礦主要增量來(lái)源。
西部礦業(yè)
西部礦業(yè)是國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)龍頭企業(yè)，玉龍銅礦技改提升銅礦產(chǎn)能。西部礦業(yè)主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，以及鉬、鎳、釩、黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，同時(shí)公司涉足鹽湖化工產(chǎn)業(yè)。公司全資持有或控股十五座礦山，其中，有色金屬礦山6座、鐵及鐵多金屬礦山8座、鹽湖礦山1座，截至2023年年底，公司擁有銅金屬保有資源儲(chǔ)量605萬(wàn)噸，主力礦山為西藏玉龍銅礦和內(nèi)蒙古獲各琦銅礦。2023年公司生產(chǎn)銅精礦12.13萬(wàn)噸，2024年計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦15.87萬(wàn)噸，2023年11月，玉龍銅礦一二選廠(chǎng)改擴(kuò)建項(xiàng)目完成，礦石處理量由1989萬(wàn)噸/年將提升至2280萬(wàn)噸/年，按礦石處理量和0.66%品位大致測(cè)算，玉龍銅礦年產(chǎn)能將從13萬(wàn)噸提升至15萬(wàn)噸。