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各地區(qū)氧化鋁廠對(duì)進(jìn)口鋁土礦的依賴程度存在顯著差異。山東、重慶、河北等地的氧化鋁廠 幾乎 完全依賴進(jìn)口礦石，相較之下，貴州和云南的氧化鋁廠主要依賴國(guó)產(chǎn)礦石，山西、河南和廣西雖仍主要使用國(guó)產(chǎn)礦石，但進(jìn)口礦石的占比 有所提升表明這些地區(qū)在國(guó)產(chǎn)礦石供應(yīng)不足時(shí)，逐步增加了對(duì)進(jìn)口礦石的依賴。 從全國(guó)范圍看，進(jìn)口礦石在全國(guó)氧化鋁生產(chǎn)中發(fā)揮著重要作用。
氧化鋁成本主要是 鋁土礦。 氧化鋁完全成本由鋁土礦、燒堿、能源和其他費(fèi)用組成，生產(chǎn) 1 噸氧化鋁，大概需要 2.1 2.7 噸鋁土礦（不同品位礦石噸耗差別較大）、 0.3 0.5 噸煤炭、 0.12 0.14 噸燒堿和 0.2 0.9 噸石灰。截至 2025 年 5 月 30日，成本占比分別為 50% 、 13% 、 19% 、 18%18%，占比最高的為鋁土礦，其次是能源。
氧化鋁利潤(rùn)大幅回落，開工率提升幅度有限。 隨著價(jià)格回落，氧化鋁盈利大幅下滑， 2025 年 5 月，全國(guó)氧化鋁開工率 77.3%77.3%，環(huán)比下滑 1.5pct ，同比下滑 5.0pct,同時(shí)受制于礦石供應(yīng)不穩(wěn)定及配礦等因素，國(guó)內(nèi)氧化鋁存量項(xiàng)目產(chǎn)量提升有限，未來必須看到沿海新增產(chǎn)能投產(chǎn)才能扭轉(zhuǎn)氧化鋁的基本面。
國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能規(guī)劃較多，2025 年集中釋放。 2024 年國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能較少 ，合計(jì) 160 萬噸， 主要為企業(yè) 2 的 100 萬噸項(xiàng)目和 企業(yè) 4 的 60 萬噸 技改擴(kuò)建 項(xiàng)目 2025 年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能較大，重點(diǎn)項(xiàng)目包括企業(yè) 2 的 300 萬噸項(xiàng)目、企業(yè) 5 的 480 萬噸項(xiàng)目及企業(yè) 10 的 600 萬噸項(xiàng)目 。據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)， 2025 年預(yù)計(jì)將有 1940 萬噸新增氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn) 2026 年及遠(yuǎn)期擬建的新增產(chǎn)能仍有 2740萬噸。
印尼氧化鋁在建及遠(yuǎn)期規(guī)劃項(xiàng)目眾多，總產(chǎn)能達(dá)到2550 萬噸。 目前印尼規(guī)劃的氧化鋁項(xiàng)目達(dá) 11 家，目前進(jìn)展較快的是是 Borneo Alumina 300 萬噸），天山鋁業(yè)（ 200 萬噸），錦江集團(tuán) (450 萬噸 ))，其他大部分項(xiàng)目處于前期準(zhǔn)備或者擱置階段，目前規(guī)劃的氧化鋁項(xiàng)目總產(chǎn)能達(dá)到 2550 萬噸。
遠(yuǎn)期氧化鋁供應(yīng)相對(duì)過剩。長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產(chǎn)能天花板迫近，氧化鋁需求增長(zhǎng)空間有限，氧化鋁將逐步走入過剩局面。
氧化鋁價(jià)格下跌，電解鋁利潤(rùn)修復(fù) 。 電力、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極構(gòu)成了電解鋁主要的生產(chǎn)成本。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格 上漲明顯 ，從年初的 39 5 0 元 噸， 上漲 至 5 月底 的4920 元 噸。動(dòng)力煤價(jià)格 持續(xù) 回落，從年初的 770 元 噸附近，下行至 5 月 底 的618 元 噸 ，電解鋁電力成本下降 。氧化鋁 由年初的 5590 元 噸下跌至 5 月底的3280 元 噸，價(jià)格大幅回落 帶動(dòng)電解鋁利潤(rùn)修復(fù)明顯 。
電解鋁利潤(rùn)修復(fù)， 向上彈性較大 。 截至 2 02 5 年 5 月 30 日，根據(jù)我們測(cè)算，山東地區(qū)自備電的電解鋁企業(yè)噸鋁稅前盈利 3287 元 噸 ，盈利相對(duì)年初明顯修復(fù)主要由于成本端氧化鋁價(jià)格大幅下跌 。長(zhǎng)期來看，氧化鋁相對(duì)過剩，電解鋁供應(yīng)強(qiáng)約束背景下，電解鋁以交易需求為主，我們認(rèn)為需求韌性較強(qiáng)，鋁價(jià)有望上行， 電解鋁 利潤(rùn)向上彈性較大。