????????
1、 電網建設+“以舊換新”政策彰顯內需韌性
中國銅需求占全球半壁江山。據ICSG 數據，2024 年全球前三大銅消費經濟體分別為中國（59%）、歐盟15 國（11%）和美國（6%）。中國精煉銅消費占比超50%，是全球最主要的銅消費國。
從銅下游需求領域來看，無論是全球還是中國，最大的需求領域都是電力。據SMM 統(tǒng)計，2024 年中國銅下游需求中，電力、空調制冷、交通運輸、建筑、機械電子、其他占比分別為46.5%、13.9%、12.8%、7.6%、8.3%和10.8%。據Woodmac 數據，2023 年，全球銅下游需求中，力、建筑、交通運輸、工業(yè)機械、其他消費占比分別為29%、26%、13%、11%和21%。
得益于國內政策刺激以及出口拉動，2025年至今銅消費表現強勁。2025年
銅材開工率前4月表現較好，單4月開工率環(huán)比上漲1.9pct至64.58%。2025Q1銅實際消費量（包括庫存變化）同比增長8.0%至360.53萬噸，需求強勁主要或得益于去年Q4開始國內以舊換新政策拉動，需求持續(xù)向好，疊加關稅套利以及海外備貨拉動出口消費。
從終端消費來看：
電力：2025年1-4月電網基本建設投資完成額同比大幅增長?！笆奈濉逼陂g出于國民經濟增長趨緩帶來的逆周期調節(jié)需求，電網或將加大投資力度，從實際完成情況來看，2024年電網基本建設投資完成額同比上漲15.3%，2025年延續(xù)高增速，1-4月電網基本建設投資完成額同比上漲14.6%。電源側風電光伏仍維持較快增長速度，2025年1-4月國內累計新增風電裝機量同比增長18.5%，2025年1-4月國內累計新增光伏電池產量同比增長18.8%。
“T以I舊換新”政策有望持續(xù)刺激消費。2024年3月1日，國務院常務會議審
議通過了《推動大規(guī)模設備更新和消費品以日換新行動方案》。4月，長三角多地如南京、蘇州、無錫、杭州、寧波等地紛紛出臺商品房“以日換新”政策，此后無錫多區(qū)又疊加“賣日買新”多種優(yōu)惠政策。4月12日，商務部等14部門印發(fā)《推動消費品以日換新行動方案》對外發(fā)布。6月，財政部下達2024年汽車"以日換新”中央財政補貼資金64.4億元。8月16日，商務部等7部門發(fā)布《關于進一
步做好汽車以日換新工作的通知》。9月以來，汽車和家電需求持續(xù)超市場預期，汽車需求淡季不淡，家電排產銷售兩旺。12月中央經濟工作會議強調，25年著力擴大國內需求，推動大規(guī)模設備更新和消費品以日換新。
從下游需求占比來看，主要金屬品種中，銅、鋁汽車和家電需求占比較高。銅和鋁的汽車需求占比分別為12.6%和22.7%，家電的需求占比分別為13.8%和9.6%，汽車+家電需求占比分別為26.4%和32.3%。
空調：2025年1-4月國內空調產量累計同比增長7.1%，我們預計在國內以
舊換新政策持續(xù)拉動下，2025年需求或將維持強勢。2023-2024年空調產量均快速增長，增速分別為11.7%和8.8%，2025年空調產量增速依日保持較快增長，從結構上來看，2025年1-4月空調出口量同比增長17.4%至2973萬臺，前4月國內空調產量同比增長了703萬臺，其中37%來自于內銷的增長，其余63%均來自于出口增長。根據產業(yè)在線數據，空調即將進入淡季，6月/7月/8月家用空調排產數據同比增速分別為11.5%、6.3%和2.7%，主要受到出口排產增速下滑的影響，由于國內政策驅動以及618大促節(jié)點臨近，內銷的排產依然保持較高增速。而出口排產增速下滑主要是由于海外從年初以來一直在備貨，庫存接近飽和，以及關稅調整使得部分訂單轉移海外生產，由于海外直接生產量增加，我們預計對全球銅需求的負面影響有限。
汽車：2025年1-4月國內汽車產量同比大幅增長13%，主要得益于新能源
汽車產量同比增長48.5%。2025年前4月汽車產量同比上漲13%至1018萬輛，新能源汽車產量同比大幅上漲48.5%至443萬輛，今年前4月新能源汽車滲透率達到43.5%。從增量的分布來看，新能源汽車貢獻了124%的增量，傳統(tǒng)汽車同比仍然延續(xù)下滑的趨勢。從出口內銷的分布來看，汽車出口2025年1-4月的增速僅為6%，可見汽車需求的增長主要來自于內需的增長，主要或得益于以換新政策的拉動。
房地產：2025年1-4月房屋竣工面積同比下降16.9%，房屋施工面積同比
減少9.7%，房屋新開工面積同比減少23.8%。地產相關數據表現仍待恢復，竣工、施工、新開工面積均同比大幅減少，但竣工面積和施工面積的同比下滑速度放緩。整體來看地產相關用銅量或將出現較大下滑。