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錫礦呈帶狀分布，太平洋地區(qū)是主要蘊(yùn)藏區(qū)，主要分布在東南亞和東亞兩大錫礦帶。東南亞錫礦帶儲(chǔ)量占世界總儲(chǔ)量的 60 。 據(jù) USGS 數(shù)據(jù)， 2022 年全球錫資源儲(chǔ)備量 460 萬(wàn)噸，其中印尼儲(chǔ)備量最大達(dá) 80 萬(wàn)噸，占比 17.4%17.4%；中國(guó) 72 萬(wàn)噸）、 澳大利亞 57 萬(wàn)噸）、俄羅斯（ 43 萬(wàn)噸）等國(guó)儲(chǔ)量占比靠前。長(zhǎng)期看來(lái)，伴隨全球錫礦資源需求的不斷上升和較少的新發(fā)現(xiàn)錫礦資源，全球錫礦資源的保障能力并不樂(lè)觀。
錫礦產(chǎn)量平穩(wěn)，生產(chǎn)高度集中，但儲(chǔ)采比不容樂(lè)觀。
錫在地殼中的含量很低， 僅 為 0.004%受限于資源儲(chǔ)量，近年來(lái)錫礦產(chǎn)量基本保持在 30 萬(wàn)噸左右水平 ，生產(chǎn)主要集中于中國(guó)、印尼、秘魯、緬甸： 2022 年全球錫礦產(chǎn)量 31 萬(wàn)噸，其中中國(guó)、印尼和秘魯分別占比 31% 、24% 、 9% 。
據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，全球錫資源靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為 14.8 1 ，即全球錫礦資源僅能向市場(chǎng)供給不到15 年，形勢(shì)不容樂(lè)觀；對(duì)比于其他礦產(chǎn)資源，全球鈷儲(chǔ)采比為 45 1 ，銅儲(chǔ)采比為 42 1鋰儲(chǔ)采比為 220 1 ，鎳儲(chǔ)采比為 35 1 ，錫資源相對(duì) 較為 稀缺。
錫礦資本開(kāi)支受限，近年新增項(xiàng)目寥寥。據(jù) ITA 統(tǒng)計(jì)，未來(lái)兩年產(chǎn)量較大的錫礦項(xiàng)目包括剛果民主共和國(guó) AVZ Minerals 0.14 萬(wàn)噸 年）、 哈薩克斯塔 Syrymbet 1 .04 萬(wàn)噸 年）、澳大利亞 Rentails 0 .54 萬(wàn)噸 年）、英國(guó) South Crofty 0 .39 萬(wàn)噸 年）等， I TA 預(yù)計(jì) 2025 年之前新增產(chǎn)能僅 2.4 萬(wàn)噸 ，短期 看來(lái)， 由于 較少新發(fā)現(xiàn)錫礦資源，因此全球錫礦資源的保障能力并不樂(lè)觀。
我國(guó)基礎(chǔ)儲(chǔ)量逐年減少，自有資源供應(yīng)保障能力不強(qiáng)。 據(jù) U SGS 統(tǒng)計(jì)，我國(guó)錫礦資源儲(chǔ)量由 2010 年的近 150 萬(wàn)下降至 2022 年的 72 萬(wàn) 噸， 2 022 年我國(guó)錫資源占全球比 1 6%6%，低于印尼排名世界第二；另外， 我國(guó)錫礦資源 雖然仍有較大潛力（ 截至 2017 年 為 1861.2 萬(wàn) 噸）但 截至 2017 年查明率僅為 31.7%31.7%，后備資源仍面臨不足的問(wèn)題 。
我國(guó)錫資源分布及錫礦供應(yīng)主要集中于五大省份。從儲(chǔ)量來(lái)看，我國(guó)錫資源主要集中于云南、湖南、廣西、內(nèi)蒙古以及廣東五大省份，根據(jù) 《我國(guó)錫礦資源形勢(shì)及對(duì)策分析》 王莉 201 7 年以上五大省份錫資源儲(chǔ)量合計(jì)占比達(dá)到 88% 。從產(chǎn)量來(lái)看，我國(guó)錫礦供應(yīng)主要集中于云南、 湖南 、 江西 三大省份， 20 18 年三者合計(jì)占比達(dá)到 8 6 %，其中云南省錫礦供應(yīng)占比更是高達(dá) 54% 。
近年來(lái)，全國(guó)礦產(chǎn)勘查資金投入和鉆探工作量持續(xù)下降，錫礦找礦勘查工作基本處于停滯狀態(tài) 。 錫礦礦產(chǎn)勘查資金投入由 2016 年的 1.28 億元下降至 20 21 年的 0. 38 億元，下降幅度高達(dá) 7 0 。錫礦找礦勘查投入資金占主要礦產(chǎn)資金投入比例，由 2016 年的 0.75% 下降至20 21 年的 0. 44 是 20 21 年度資金投入最少的礦種。此外 錫礦鉆探工作 量投入大幅下降，由 2016 年的 7 萬(wàn) 米 下降至 20 21 年的 4 萬(wàn) 米， 下降幅度高達(dá) 43 。
另外由于礦石品位下降，露天開(kāi)采轉(zhuǎn)為地下坑道開(kāi)采，采選成本升高。在以錫為共伴生金屬的礦山，錫資源采選成本要高于其他金屬，導(dǎo)致礦山轉(zhuǎn)而采選其他伴生金屬的現(xiàn)象也有發(fā)生。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)在錫資源上的優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失。
展望未來(lái) 三 年，國(guó)內(nèi)可預(yù)見(jiàn) 的較大錫產(chǎn)能 增量?jī)H興業(yè)銀錫的銀漫礦山技改及二期擴(kuò)產(chǎn)。 根據(jù)興業(yè)銀錫公告，旗下銀漫礦山于 2021 年開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，考慮其復(fù)產(chǎn)節(jié)奏、技改增產(chǎn)、及二期建設(shè)時(shí)間，公司預(yù)計(jì) 2023 年錫 金屬 、錫 次金屬 產(chǎn)量分別可達(dá)到 6152 、 643 噸，分別較2022 年提升 123% 、 126% 。
（一）緬甸：佤邦禁礦令或強(qiáng)硬落地
我國(guó)錫資源自給率不高，錫礦進(jìn)口高度依賴緬甸。
2 022 年進(jìn)口量高達(dá) 2 1 萬(wàn)噸，而同年國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量?jī)H 9 .5 萬(wàn)噸，資源自給率僅 30% 。 我國(guó)的錫礦進(jìn)口主要依賴緬甸， 2 0 2 2 年緬甸約占錫礦總進(jìn)口量的 77 在 2 020 年之前 9 1 以上依賴緬甸， 另外極少量來(lái)自老撾、 玻利維亞 等國(guó)家。
緬甸供應(yīng)出現(xiàn)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)或 進(jìn)一步受限。 2 023 年 4 月 15 日緬甸佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員表示 8 月以后要停止一切勘探開(kāi)采加工等作業(yè)， 5 月 20 日緬甸佤邦 再次 下發(fā)了《關(guān)于執(zhí)行 暫停一切礦產(chǎn)資源開(kāi)采 的通知》文件 。 緬甸佤邦則是緬甸錫礦最大的產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占緬甸產(chǎn)量的 90% 以上 。 2 023 年 1 4 月中國(guó)錫礦進(jìn)口 7 .4 萬(wàn)噸，同比下降 2 9%9%，緬甸占比 7 5% 。目前禁礦政策落地方式懸而未決，若政策真實(shí)落地，將對(duì)國(guó)內(nèi)錫礦供給產(chǎn)生較大的沖擊，推動(dòng)錫價(jià)上移。
佤邦此次禁礦政策態(tài)度強(qiáng)硬，落地力度較大。
我們推斷，佤邦禁礦政策背后的核心訴求是保證資源的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展 。 I TA 于 8 月 3 日?qǐng)?bào)道， 佤邦所有礦山及選廠，不論規(guī)模大小，已于 2023 年 8 月 1 日全部停產(chǎn)。特別是礦山除技術(shù)骨干外，大部分緬甸籍普通工人已暫時(shí)遣散。除礦山與選廠停產(chǎn)外，也禁止了當(dāng)?shù)氐V石運(yùn)輸車輛的運(yùn)營(yíng)，防止存在礦山已采出原礦石向選廠運(yùn)輸?shù)那闆r。此外，據(jù)悉，佤邦財(cái)政部已成立工作小組，進(jìn)行礦山巡視工作，嚴(yán)格執(zhí)行停產(chǎn)。目前除了佤邦主要領(lǐng)導(dǎo)之外，各部門（財(cái)政部等）暫未接到佤邦中央關(guān)于停產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)的具體通知。以目前的情況看， 本次停產(chǎn)結(jié)束后，礦山即使接到復(fù)產(chǎn)通知，恢復(fù)正常生產(chǎn)至少也需要 1 3 個(gè)月籌備。 I TA 認(rèn)為， 佤邦停產(chǎn)按時(shí)、堅(jiān)定落地，雖然目前尚未有政府官方文件確定停產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)，但是從政策執(zhí)行力度來(lái)看，時(shí)長(zhǎng)將遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。并且，當(dāng)?shù)氐V石貨運(yùn)車輛停運(yùn)完全打破市場(chǎng)此前預(yù)期，排除了選廠仍可加工在手礦石庫(kù)存的可能性。 錫礦長(zhǎng)期供應(yīng)量或?qū)p少，供給端擾動(dòng)持續(xù)。
（二）印尼：精錫出口禁令的計(jì)劃或加劇全球供應(yīng)擾動(dòng)
印尼原礦出口政策收緊，錫礦產(chǎn)量及占全球比例均出現(xiàn)下降。出于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)錫下游深加工行業(yè)投資的目的， 2014 年 1 月 12 日，原礦出口禁令 頒布 要求 停止所有原礦出口，在印尼采礦的企業(yè)必須在當(dāng)?shù)匾睙捇蚓珶捄蠓娇沙隹?。由于印尼錫冶煉產(chǎn)能低于錫礦產(chǎn)能，因此在印尼禁止原礦出口后，錫礦產(chǎn)量收縮 據(jù) USGS ，印尼錫礦年產(chǎn)量 從 2 013 年 9.5 萬(wàn)噸下降至 2 022 年的 7 .4 萬(wàn)噸，占全球比例 從 3 2 以上下降至 2 4 左右。
常年開(kāi)采導(dǎo)致印尼錫資源品位下降、開(kāi)采難度提升，錫礦產(chǎn)量受限。隨著 印尼陸地錫資源趨緊 ，海上錫礦開(kāi)采逐步成為主流 隨之帶來(lái)的是 開(kāi)采難度 的 提升 與 錫礦品位 的 下降。 202 2年，印尼最大的錫供應(yīng)商天馬公司錫資源儲(chǔ)量較 2018 年下降 20%。
精錫出口禁令計(jì)劃或加劇全球供應(yīng)擾動(dòng)。2022 年 10 月，印尼總統(tǒng)公開(kāi)表示尚未決定可能實(shí)施錫出口禁令的時(shí)間，但仍在計(jì)算禁令影響。我們認(rèn)為，印尼政府對(duì)于錫錠出口禁令的計(jì)劃 或 將進(jìn)一步加劇供應(yīng)側(cè)擾動(dòng)。
庫(kù)存雖處于高位，但有望隨著供需改善逐步去化。
由于目前下游需求偏弱，滬錫仍處于累庫(kù)過(guò)程。截至 8 月 25 日， LME 庫(kù)存 6185 噸；上海期貨交易所庫(kù)存為 8152 噸，處于近五年高位水平。 但 復(fù)盤 2 1 年行情， 21 年初庫(kù)存 同樣 處于歷史高位， 之后 隨著供需關(guān)系的改善逐漸去化，錫價(jià)同步進(jìn)入上行通道。因此 我們認(rèn)為 雖然 目前庫(kù)存處于相對(duì)高位， 但隨著供需基本面的改善 ，錫價(jià)走勢(shì)及庫(kù)存變化 仍有概率 復(fù)刻 2021 年 的去庫(kù) 路徑 。 8 月以來(lái)隨著佤邦禁礦政策的落地，滬錫庫(kù)存逐漸開(kāi)始去庫(kù)。