???????
全球鎢礦成本曲線后1/4 分位約為12 萬元/噸（含稅，WO3 65%min）。據(jù)Alomnty（韓國桑東礦實施主體）公告，中國國有大型企業(yè)的鎢礦生產(chǎn)成本在205-245 美元/MTU水平，對應11-13 萬元/噸（含稅，WO3 65%min），位于成本曲線后1/4 分位。歷史價格看，近三年國內(nèi)鎢精礦價格中樞在12.5 萬元/噸（含稅）附近，與全行業(yè)成本相匹配；歷史成本底位約為6 萬元/噸（含稅），分別出現(xiàn)于世紀初金屬牛市前、2008 年金融危機、2015 年泛亞暴雷后。在該價位附近，全行業(yè)已處于極端虧損狀態(tài)，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)報道，2015 年上半年，（“ 統(tǒng)計的35 家獨立核算的鎢礦山中27 家處于虧損，虧損面為77.1%”。
國內(nèi)資源貧化嚴重，原礦品位明顯下滑。由于多年過度開采，國內(nèi)易選易冶的優(yōu)質(zhì)黑鎢礦已基本消耗殆盡，國內(nèi)鎢原礦平均品位呈逐年下滑趨勢。2004 年原礦品位可達0.4%以上，2020 年降至0.28%附近，更低的原礦品位導致產(chǎn)出單位精礦時，礦石處理量上升、選礦收率下滑，推高采選成本。此外，隨著環(huán)保要求的日益嚴格，礦產(chǎn)開采企業(yè)在采礦、選礦和冶煉過程中面臨更高的環(huán)保投入，包括廢水、廢氣和固體廢物處理、環(huán)保設施的建設和運行等，導致礦山整體開發(fā)成本中樞進一步抬升。
我們選取在產(chǎn)礦山-章源鎢業(yè)淘錫坑鎢礦-作為典型礦山進行成本測算。根據(jù)江西自然資源廳于2020 年公示的《崇》章源鎢業(yè)股份有限公司淘錫坑鎢礦采礦權(quán)出讓收益評估報告》，該礦山保有資源儲量WO3 金屬量2.8 萬噸@2.7%，伴生有錫、銅、鉬、銀等金屬。礦山采用地下開采，礦山生產(chǎn)規(guī)模為30 萬噸/年，設計年產(chǎn)鎢精礦2712 標噸。從資源
稟賦及開采規(guī)模來看，該礦山屬于中等規(guī)模、高品位礦山，成本處于偏低水平?；凇对u估報告》及必要的假設，我們測算單噸鎢精礦（WO3 65%min）采選產(chǎn)能的資本開支為10.4 萬元/噸，C1 成本為4.5 萬元/噸，完全成本為8.3 萬元/噸（稅后）；在14.5 萬元/標噸（含稅）價格假設下，不考慮伴生金屬收益，該礦山滿產(chǎn)后噸凈利為4.6 萬元/噸，凈利率36%。
從結(jié)構(gòu)來看，稅前完全成本中，直接采選成本（材料、能源、工資、修理費用）占比52%，
資源稅占比12%，折舊攤銷占比14%，期間費用（管理、財務、銷售）占比20%。此外，由于國內(nèi)鎢礦開發(fā)過程中，增值稅-銷項稅額常遠大于進項稅額，以前述假設計算實際稅率達11.3%，雖不直接反映至利潤表，但當期產(chǎn)銷面臨稅費付現(xiàn)壓力，現(xiàn)金成本高于理論值。