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（1）中國(guó)銻資源消耗大，開采成本上升，銻礦后續(xù)供應(yīng)乏力
雖然我國(guó)銻礦床種類多且規(guī)模較大，但經(jīng)過(guò)多年的開采，資源消耗較大，但新礦探測(cè)不足，據(jù)李中平2021年發(fā)布的《中國(guó)銻行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及高質(zhì)量發(fā)展建議》指出，中國(guó)已經(jīng)消耗了63%以上的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值累計(jì)查明銻資源量；又受限于傳統(tǒng)已成型的開采系統(tǒng)，技術(shù)成本與人力成本不斷上升。我國(guó)已探明的166個(gè)銻礦中，已開發(fā)的為71個(gè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件下可規(guī)劃利用的銻礦只有36個(gè)，這36個(gè)銻礦多數(shù)都是中小型規(guī)模的多金屬礦床，礦石成分較為復(fù)雜，伴生有白鎢礦、方鉛礦、金礦，選冶上存在一定難度。
（2）環(huán)保及礦產(chǎn)資源保護(hù)性政策趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)銻供應(yīng)擾動(dòng)大
隨著環(huán)保要求提高和以輝銻礦為主的銻資源耗竭，我國(guó)出臺(tái)一系列環(huán)保政策和銻礦資源保護(hù)性政策，銻的行業(yè)壁壘提升、銻礦探礦權(quán)、采礦權(quán)申請(qǐng)難度加大、安全與環(huán)保方面的投入與日俱增，銻行業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性受到環(huán)保督察和開采政策擾動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)。
（3）中國(guó)銻市場(chǎng)由資源主導(dǎo)轉(zhuǎn)向冶煉主導(dǎo)
近年來(lái)國(guó)內(nèi)銻礦資源快速消耗，儲(chǔ)量卻增長(zhǎng)乏力，中國(guó)已逐步由銻資源、銻冶煉雙主導(dǎo)地位，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殇R冶煉主導(dǎo)者，進(jìn)口銻精礦成為中國(guó)銻冶煉產(chǎn)業(yè)的原料的重要來(lái)源。在資源端，2024年全球銻礦儲(chǔ)量約225.5萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)約67萬(wàn)噸，中國(guó)占全球銻礦儲(chǔ)量占比從2015年的47.5%下降到2024年的29.7%。根據(jù)中國(guó)礦業(yè)報(bào)2022年發(fā)布數(shù)據(jù)，全球銻礦石處理能力約為380萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)約300萬(wàn)噸/年，中國(guó)占全球銻礦山年處理能力的78％，在冶煉端，全球銻冶煉產(chǎn)能約23萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)達(dá)16.5萬(wàn)噸/年冶煉產(chǎn)能，中國(guó)占全球年冶煉產(chǎn)能71％。
2024年海外銻礦產(chǎn)量4.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)年均增量0.27萬(wàn)噸，或成關(guān)鍵增量。海外銻礦產(chǎn)量供應(yīng)以俄羅斯、塔吉克斯坦、吉爾吉斯坦、澳大利亞、玻利維亞等國(guó)家為主，2024年海外銻礦產(chǎn)量總量4.4萬(wàn)噸，占比42%，總量與23年基本持平。伴隨俄羅斯遠(yuǎn)東銻業(yè)、塔吉克斯坦康橋奇銻金礦等礦山放量，預(yù)計(jì)未來(lái)海外銻礦年均增量達(dá)0.27萬(wàn)噸，2025年海外銻礦總量將達(dá)4.6萬(wàn)噸，占礦山產(chǎn)量總量43%，成為全球銻礦關(guān)鍵增量。
俄羅斯生產(chǎn)變動(dòng)較大，俄羅斯Solonechenskoye銻礦投產(chǎn)后預(yù)計(jì)帶來(lái)9000噸銻金屬量。俄羅斯是世界第二大銻資源國(guó)，擁有銻礦儲(chǔ)量35萬(wàn)金屬噸，占據(jù)全球儲(chǔ)量16%，2024年產(chǎn)量1.3萬(wàn)噸，占全球比重12.5%。俄羅斯銻礦主要分布在雅庫(kù)特地區(qū)，主要掌握在GeoProMining、英國(guó)遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA）和Polyus公司手中。其中1）GeoProMining的薩雷拉赫金銻礦在產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到7200噸；2）Polyus旗下奧林匹亞金銻礦產(chǎn)能超1萬(wàn)噸，其產(chǎn)量受原礦品位影響波動(dòng)大，23年原礦品位增加產(chǎn)量大幅提升，全年浮選精礦中含銻2.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.27萬(wàn)噸，2024年上半年浮選精礦含銻8616噸；3）英國(guó)遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA）2021年收購(gòu)Solonechenskoye銻礦，年產(chǎn)銻金屬量9000噸，原計(jì)劃2022年投產(chǎn)，受地緣政治等影響，預(yù)計(jì)27年投產(chǎn)。
華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦項(xiàng)目投產(chǎn)，塔吉克斯坦銻金屬產(chǎn)量有望翻倍。塔吉克斯坦銻礦儲(chǔ)量5萬(wàn)噸，占全球總儲(chǔ)量的2%，但礦山銻資源品位高，2024年銻金屬產(chǎn)量達(dá)到1.7萬(wàn)噸。目前塔吉克斯坦主要有安佐布貢銻礦和康橋奇銻金礦兩大礦山，其中1）安佐布貢銻礦產(chǎn)能達(dá)到1萬(wàn)噸；2）康橋奇銻礦為中國(guó)銻龍頭企業(yè)華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦布局項(xiàng)目，銻金屬儲(chǔ)量26.41萬(wàn)金屬噸，設(shè)計(jì)銻品位1.15%，項(xiàng)目于2022年4月竣工試生產(chǎn)，2022年7月正式投產(chǎn)，2023年處于產(chǎn)能爬坡階段，目前已達(dá)到年礦石處理量150萬(wàn)噸，受前期銻品位低，23年銻金屬產(chǎn)量469.21噸，預(yù)計(jì)未來(lái)年產(chǎn)銻精礦金屬量1.6萬(wàn)噸。
玻利維亞奧魯羅金銻礦、澳大利亞藍(lán)規(guī)金銻礦出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)，預(yù)期產(chǎn)量減少。其中玻利維亞是銻資源大國(guó)之一，當(dāng)前銻儲(chǔ)量31萬(wàn)噸，占全球的14％，居全球第三，受礦山成本過(guò)高、銻生產(chǎn)公司的私有化等原因，近幾年玻利維亞銻采礦業(yè)逐漸衰退，奧魯羅金銻礦預(yù)計(jì)持續(xù)減產(chǎn)，考慮到澳大利亞希爾格羅天金銻礦復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的銻礦增量，假設(shè)海外除俄羅斯和塔吉克斯坦以外的國(guó)家銻礦供應(yīng)總量維持不變。
再生銻也被稱為二次銻資源，主要來(lái)自廢舊鉛酸蓄電池回收，2023年全球再生銻產(chǎn)量達(dá)到3.2萬(wàn)噸。由于汽車用鉛酸蓄電池中鉛的含量為60%-70%，銻含量在5%-7%（低銻為2%），銻通常是作為鉛的附屬產(chǎn)品進(jìn)行回收利用。隨著全球鉛酸蓄電池報(bào)廢量持續(xù)增長(zhǎng)，全球再生銻供應(yīng)量穩(wěn)步增加。根據(jù)王春輝等發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)鏈視角下全球銻資源流動(dòng)格局演化分析：基于多層網(wǎng)絡(luò)方法》，2003-2023年，全球再生銻產(chǎn)量由1.1萬(wàn)噸（金屬量，下同）增長(zhǎng)至3.2萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加近2倍。其中中國(guó)、美國(guó)和印度是全球前三大再生銻生產(chǎn)國(guó)，2023年中國(guó)、美國(guó)、印度再生銻產(chǎn)量分別為1.5萬(wàn)噸、3200噸和2560噸，三國(guó)合計(jì)占當(dāng)年全球再生銻產(chǎn)量的64%。在全球銻礦石產(chǎn)量下降的背景下，再生銻產(chǎn)量的增加使其在全球銻資源供應(yīng)結(jié)構(gòu)中的地位不斷上升，其供應(yīng)占比由2003年的12%上升至2023年的33%。
考慮當(dāng)前鉛酸蓄電池用鉛銻合金含銻量已由傳統(tǒng)的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，預(yù)計(jì)未來(lái)再生銻回收總量有限。對(duì)比美國(guó)再生銻發(fā)展歷程看，其經(jīng)歷了1910-1948年的快速發(fā)展期、1949-1990年的黃金發(fā)展期、1991-2013年的衰退期，其中2013年銻在蓄電池中的消費(fèi)量?jī)H為8400噸，占美國(guó)總費(fèi)總量的35%，與1975年相比分別下降了41％和9pct，而免維修蓄電池技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致單位電池的含銻量降低是直接原因。當(dāng)前看，我國(guó)汽車用蓄電池目前含銻量大多在5%-7%之間，美國(guó)蓄電池中銻含量已經(jīng)從原來(lái)的７%下降到1.6%，伴隨鉛酸蓄電池用鉛銻合金含銻量由傳統(tǒng)的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，預(yù)計(jì)未來(lái)再生銻產(chǎn)量將總體受限。
（1）進(jìn)口端：銻精礦：近3年來(lái)銻礦進(jìn)口量呈觸底回升態(tài)勢(shì)
2015年-2022年，中國(guó)銻礦進(jìn)口量呈先逐年增長(zhǎng)，再逐年下滑趨勢(shì)，2018年達(dá)進(jìn)口高峰8.9萬(wàn)噸，2022年達(dá)到了進(jìn)口量的低點(diǎn)2.9萬(wàn)噸。
2023年，中國(guó)銻精礦進(jìn)口量3.52萬(wàn)噸，相比2022年的2.9萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)22%。
2024年，中國(guó)銻精礦進(jìn)口量5.59萬(wàn)噸，相比2023年的3.52萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)59%。
金銻礦：考慮金銻礦進(jìn)口時(shí)，稅則按照貨值高的金計(jì)算，部分金銻礦以其他貴金屬礦砂及其精礦類進(jìn)行進(jìn)口。2024年，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂共33.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，其中山東從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂共27.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)121%。12月份，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)144%，環(huán)比下滑31%，其中山東從俄羅斯進(jìn)口34186噸，同比增加576%，環(huán)比增長(zhǎng)9%。
俄羅斯目前金銻礦以極地黃金公司為主，23年受原礦品位增加產(chǎn)量大幅提升，24年黃金產(chǎn)量指引為2.75-2.85百萬(wàn)盎司，同比下降5.2%-1.7%。2023年，受公司選擇高品位采礦，原礦品位提升影響，公司金銻精礦產(chǎn)量大幅提升，2023年全年浮選精礦18.9萬(wàn)噸，同比增加15.8萬(wàn)噸，其中浮選精礦中含銻2.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.27萬(wàn)噸，浮選精礦中含金40.95萬(wàn)盎司，同比增長(zhǎng)32.58萬(wàn)盎司。2024上半年，受采礦品位下降，公司浮選精礦產(chǎn)量6.01萬(wàn)噸，同比-36%，其中浮選精礦中含銻8616噸，同比-37%，浮選精礦中含金13.95萬(wàn)盎司，同比-37%?？紤]公司24年黃金產(chǎn)量指引2.75-2.85百萬(wàn)盎司（23年為2.9百萬(wàn)盎司），上半年完成計(jì)劃超過(guò)53%左右，若全年按計(jì)劃完成，且精礦產(chǎn)量結(jié)構(gòu)和上半年一致，則24年全年浮選精礦中含銻產(chǎn)量在1.6萬(wàn)噸左右，浮選精礦中含金產(chǎn)量在26萬(wàn)盎司左右。
（2）出口端：氧化銻及銻錠受限于出口管制政策，銻品出口下滑明顯
氧化銻出口量由2016-2023年的3.5-4萬(wàn)噸左右下降到了2024年的3萬(wàn)噸；銻錠出口量由過(guò)去穩(wěn)態(tài)的1萬(wàn)噸左右下降到了2023年的0.5萬(wàn)噸和2024年的0.38萬(wàn)噸。2024年12月份以來(lái)，氧化銻出口有所緩解，環(huán)比+102%。
2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化銻出口量整體較為平穩(wěn)，基本維持在3.5-4萬(wàn)左右。
2023年，中國(guó)氧化銻出口量3.58萬(wàn)噸，同比下滑11%。
2024年，受9月15日后開始實(shí)行出口管制政策，中國(guó)氧化銻全年出口量?jī)H3.04萬(wàn)噸，同比下滑15%。
2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)銻錠出口量在2800噸-1.3萬(wàn)噸之間波動(dòng)。
2023年，中國(guó)銻錠出口量5240噸，同比下滑52%。
2024年，受出口管制政策影響銻錠10-12月保持0出口狀態(tài)。