???????
鈦白粉各項成本中，原材料成本占比最高。鈦白粉原材料主要為金紅石或鈦精礦，參考惠云鈦業(yè)、中核鈦白、龍佰集團的鈦白粉生產成本，23年原材料成本占比約64%-77%，整體占比較高。
?我國鈦礦資源稟賦較差。據《鋯-鈦礦產資源分布特點、類型、供需格局及開發(fā)利用現狀》及鈦礦界資料，鈦礦資源集中在全球40多個國家，分布于除南極洲之外的各大洲。
當前工業(yè)可以利用的鈦礦資源主要為鈦鐵礦，金紅石占比不足十分之一，但全球金紅石的品級（品位高、雜質含量少）遠高于鈦鐵礦，其面向對象主要是高端需求。中國是全球最大的鈦鐵礦資源國，我國鈦礦貧礦多、富礦少，整體品位偏低，90%以上的鈦礦為巖礦型釩鈦磁鐵礦伴生礦存在，主要集中在四川攀西和河北承德地區(qū)。我國釩鈦磁鐵礦脈石含量高，選礦分離較為困難。中國鈦鐵礦平均品位一般為5%~10%，金紅石平均品位一般為1%~5%，多在1%~2%，遠低于全球主要鈦礦資源國鈦礦品位。
全球鈦礦產量有所下降。近年來，由于全球新增鈦礦山數量較少，鈦礦產能增產乏力，鈦礦供需格局持續(xù)收緊。2020年以后，全球鈦鐵礦產量有所下降，一方面受宏觀事件、國際海運運力緊張等因素影響，部分礦山未能恢復到2019年之前的產量水平；另一方面，老礦山品位下降，新增礦山減少，使得鈦礦產量增速降低。據USGS數據，23年全球鈦鐵礦儲量6.9億噸，產量860萬噸，同比下降20萬噸；金紅石儲量5500萬噸，產量56萬噸，同比下降8萬噸。
國內鈦礦對外依存度高。據礦業(yè)界數據，我國鈦礦進口量大，22年對外依存度達40%，高端鈦精礦產量對外依存度達50%。23年我國鈦鐵礦及其精礦進口量425萬噸，同比+23%。進口量分國別來看，莫桑比克占比最高，23年占比達45%，其次為挪威、肯尼亞、越南等。
?全球鈦礦價格定價權掌握在國外幾大龍頭手中，23年國外龍頭產量有所下降。在全球鈦礦市場中，英國力拓、澳大利亞澳祿卡、南非愛索礦業(yè)和愛爾蘭肯梅爾資源作為主要生產商，具有強大的市場價競爭力和價格影響力。23年國外龍頭大部分礦山產量均出現不同程度下降，國外鈦礦總產量出現輕微的回落。
?國內主要鈦礦企業(yè)集中在攀西地區(qū)。攀西地區(qū)是我國最大、世界重要的釩鈦磁鐵礦資源基地，22年鈦資源儲量8.7億噸，占全國的91%，占全球的35.2%，鈦資源儲量全球第一。據安寧股份2024年半年度董事會經營評述，23年攀西地區(qū)鈦礦產量占全國總產量比例達82%，產能規(guī)模最大的前4家企業(yè)攀鋼集團、龍佰集團、安寧股份、西昌礦業(yè)主要礦區(qū)均位于攀西地區(qū)，4家頭部企業(yè)產量占全國總產量比重超過60%。
?攀鋼集團、龍佰集團新增產能較多。25年龍佰集團鈦精礦產能將由140萬噸增至248萬噸，且有“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開發(fā)”與“徐家溝鐵礦開發(fā)”兩大重點項目在推進；攀鋼集團則拿下了紅格南礦區(qū)，預計2030年將穩(wěn)定供應釩鈦鐵精礦890萬噸/年、鈦精礦283萬噸/年。
?20-24H1鈦精礦價格維持高位。整體來看，國內鈦精礦價格和進口礦價格走勢基本一致，不同品味價格差異較大。21-24H1由于下游鈦白粉需求較好，且海外鈦礦產量下降，鈦精礦價格維持高位，46%左右品味礦價格在2500元/噸左右。
?24年9月以來鈦精礦價格有一定下降。24年下半年以來鈦精礦價格呈下降趨勢，壓力主要來自于需求端，鈦白粉企業(yè)盈利承壓，對原料價格形成壓制?？紤]到25年國內鈦白粉出口受阻，且龍佰等有一定新增鈦精礦產能，預計鈦精礦價格仍然承壓。
國內企業(yè)凈利率普遍高于國外企業(yè)。由于國內外企業(yè)產品結構差異較大，比較單噸售價或毛利意義不大，我們比較毛利率及凈利率，可以看出國外企業(yè)僅科慕能有較好的盈利能力，康諾斯、特諾等由于毛利率較低或費用率較高等，23年已為虧損狀態(tài)。而國內頭部企業(yè)盡管毛利率可能較低，但費用控制較好，凈利率均為正。
?自備原料的鈦白粉企業(yè)毛利優(yōu)勢明顯。以硫酸法生產金紅石型鈦白粉為例，參考百川盈孚，行業(yè)主要原料單耗約2.4噸鈦精礦及4噸硫酸，我們測算了若企業(yè)能自給礦源及硫酸，在近幾年鈦精礦價格高位情況下，較行業(yè)會擁有3000元/噸以上的完全成本優(yōu)勢。從上市公司財報數據來看，自備原料的龍佰集團盡管高成本的氯化法產能較多，但由于自備原料，鈦白粉單噸成本低于同行。