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鋁土礦價(jià)格對氧化鋁定價(jià)的傳遞順暢。從近5 年的歷史價(jià)格走勢擬合性觀察，二者價(jià)格的波動呈明顯的有效聯(lián)動效應(yīng)，長期相關(guān)性高達(dá)83.5%。此外，盡管鋁土礦占電解鋁的直接生產(chǎn)成本約17%，但鋁土礦與電解鋁價(jià)格的相關(guān)性亦達(dá)63.4%，整體顯示出鋁土礦價(jià)格的波動在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的有效傳導(dǎo)。
? 2019 年，受益于鋁土礦擴(kuò)建及新建的采礦項(xiàng)目啟動，鋁土礦產(chǎn)量有所增加。但中國需求和消費(fèi)放緩，鋁土礦市場處于供應(yīng)過剩狀態(tài)，鋁土礦價(jià)格逐步走低，帶動氧化鋁市場一同下行。
? 2020 年，中國鋁工業(yè)經(jīng)受了疫情與貿(mào)易摩擦的考驗(yàn)，發(fā)展整體向好。世界鋁市場呈現(xiàn)出國內(nèi)強(qiáng)、國外弱的整體趨勢。鋁土礦及氧化鋁價(jià)格經(jīng)歷了前4 個(gè)月的繼續(xù)下行后，整體較為穩(wěn)定。
? 2021 上半年，國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦價(jià)格均較為平穩(wěn)。21 下半年，國產(chǎn)礦受自然災(zāi)害、環(huán)保督查等因素影響而浮動較大；進(jìn)口礦方面，幾內(nèi)亞9 月爆發(fā)政變引起市場對鋁土礦供應(yīng)的恐慌，疊加9-10 月海運(yùn)費(fèi)用整體上漲以及幾內(nèi)亞雨季影響，國產(chǎn)鋁土礦、幾內(nèi)亞鋁土礦以及氧化鋁價(jià)格明顯上揚(yáng)，直到年末有所回調(diào)。
? 2022 年，國產(chǎn)礦供應(yīng)受多地開展礦山督查，疊加疫情影響較為緊張；進(jìn)口礦方面，受俄烏沖突影響而上漲的國際原油價(jià)格和幾內(nèi)亞6-10 月的雨季對幾內(nèi)亞鋁土礦生產(chǎn)及運(yùn)輸造成不良影響。國產(chǎn)鋁土礦與幾內(nèi)亞鋁土礦價(jià)格全年維持上行態(tài)勢。
? 2023 年，中國鋁土礦礦山生產(chǎn)受安全、環(huán)保政策影響相對收緊，且中國鋁土礦受資源限制及礦石品位下降影響，供應(yīng)緊張導(dǎo)致鋁土礦進(jìn)口依存度繼續(xù)上升。印尼禁礦政策自6 月正式開始執(zhí)行，但國內(nèi)廠商已提前做好應(yīng)對措施增加進(jìn)口來源，生產(chǎn)未受較大影響，氧化鋁價(jià)格相對平穩(wěn)。多方影響下，2023年中國自幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口數(shù)量達(dá)9931 萬噸，再創(chuàng)歷史新高，同比增長41%，占總進(jìn)口量超70%，中國鋁土礦進(jìn)口來源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中。
鋁行業(yè)的配置有效性受鋁土礦價(jià)格中樞抬升影響。自2020 年以來，伴隨鋁土礦價(jià)格的趨勢性抬升，鋁行業(yè)公募基金配置比例呈同步上升態(tài)勢。20Q3 至24Q1，全國鋁土礦季度平均價(jià)格穩(wěn)定上漲30.8%，而與之對應(yīng)的公募基金在鋁行業(yè)配置比例則由20Q3 的0.01%升至24Q1 的0.62%，綜合顯示出鋁土礦定價(jià)中樞系統(tǒng)性抬升后推動行業(yè)配置有效性的顯現(xiàn)。此外，從行業(yè)估值情況觀察，鋁行業(yè)平均PE（TTM）已由20 年均約30X降至當(dāng)前約13X，顯示配置安全邊際的提升。而鑒于鋁土礦供需緊張問題或仍持續(xù)，氧化鋁及鋁產(chǎn)品價(jià)格長期定價(jià)邏輯在產(chǎn)業(yè)鏈供給剛性化程度顯現(xiàn)下仍易漲難跌，鋁上游行業(yè)或維持高景氣度，這有助于行業(yè)估值的提升及配置價(jià)值的顯現(xiàn)。