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1、 從量 、 價(jià) 、 成本三大維度解析澳礦 25Q1生產(chǎn)情況
量：部分礦山關(guān)停 澳礦 25Q1產(chǎn)量環(huán)比下降 13%
Greenbushes原礦 品位下降以及部分礦山關(guān)停 使澳洲 2025Q1產(chǎn)量環(huán)比 下降 13%。 2025Q1澳洲鋰精礦產(chǎn)量 83.7萬(wàn)噸 （折 SC6）），同比 +20%，環(huán)比 -13%。 25Q1產(chǎn)量環(huán)比 降低 主要系：
① Greenbushes原礦進(jìn)料品位下滑 影響，產(chǎn)量環(huán)比減少 5.1萬(wàn)噸至 34.1萬(wàn)噸；② pilbara關(guān)停 Ngungaju工廠 疊加 P1000調(diào)試， 產(chǎn)量環(huán)比減少 5.7萬(wàn)噸至 10.6萬(wàn)噸；③ Bald Hill采礦11月份停止、選礦 12月份停止 25Q1無(wú)貢獻(xiàn)量 。
受發(fā)運(yùn)時(shí)間影響，澳洲2025Q1鋰精礦銷量環(huán)比變化較小。 2025Q1澳洲鋰精礦 銷量 85.2萬(wàn)噸 （折 SC6）），同比 +42%，環(huán)比 -5%。 24Q4澳洲港口擁堵 造成 Greenbushes部分精 礦延遲到 25Q1發(fā)貨，因此 25Q1澳洲 整體 銷量變化幅度小于產(chǎn)量變化幅度。
新增礦山中Kathleen Valley產(chǎn)能正常爬坡， Holland產(chǎn)量低于預(yù)期 。新投產(chǎn) 礦山 Kathleen Valley正常生產(chǎn)， Q1鋰精礦 產(chǎn)量 折 SC6為 8.3萬(wàn)噸，地下開(kāi)采準(zhǔn)備工作有序進(jìn)行中； Holland Q1受到澳洲山火以及設(shè)備到港不及預(yù)期影響，產(chǎn)能利用率略微低于預(yù)期 僅 實(shí)現(xiàn) 鋰精礦 產(chǎn)量 5.8萬(wàn)噸 （折 SC6 。
除Marion和 Holland礦山外，其余 澳礦 FY25生產(chǎn)指引維持不變。 Marion礦山 FY25產(chǎn)量指引由 30~34萬(wàn)噸 SC6鋰精礦提升至 37~40萬(wàn)噸， 提高 Holland FY25 產(chǎn)量指引 由30~34萬(wàn)噸鋰精礦下降至 28~30萬(wàn)噸，下調(diào) 13%，其余澳礦維持生產(chǎn)指引不變，預(yù)計(jì) Q2澳洲鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比增 11%至 92.7萬(wàn)噸 。
展望2025年， 澳洲鋰精礦產(chǎn)量 同比小幅上漲 3.96%至 362萬(wàn)噸 。 Pilbara P850項(xiàng)目、 Holland和 Kathleen Valley三個(gè)新增項(xiàng)目爬坡 將帶來(lái)超 50萬(wàn)噸鋰精礦增量 ，但 Finniss、 Cattlin、Baldhill以及 Ngungaju四座礦山及項(xiàng)目進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài) 抵消了新項(xiàng)目增量， 因此 我們預(yù)計(jì)2025年澳洲鋰精礦 SC6產(chǎn)量 為 361.8萬(wàn)噸，同比 僅 增 3.96%。
價(jià)：澳礦商挺價(jià) Q1澳礦 CIF中國(guó)價(jià)格 環(huán)比提升
25Q1澳洲 礦企挺價(jià)， 鋰精礦 CIF中國(guó)價(jià)格為 867美元 /噸，環(huán)比增加 6.64%。 2025Q1澳礦挺價(jià)氛圍濃厚，在電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格環(huán)比微降 0.47%至 7.58萬(wàn)元 /噸的情況下，澳礦到岸價(jià)實(shí)現(xiàn)了6.6%的漲幅。
Greenbushes具有定價(jià)優(yōu)勢(shì)，其余礦山定價(jià)優(yōu)勢(shì)不明顯 。 Greenbushes目前主要采用 M-1的定價(jià)模式，在價(jià)格下行期可獲得更好的價(jià)格參考基數(shù)，雖然 Greenbushes給予長(zhǎng)協(xié)客戶5%折扣，但該折扣 在 2024年 遠(yuǎn)小于鋰精礦市場(chǎng)價(jià)下探的幅度。 Pilbara 2024年上半年主要采用 M+2的定價(jià)模式（包含發(fā)貨運(yùn)輸月份），因此鋰價(jià)下跌過(guò)程中， Pilbara的銷售價(jià)格表現(xiàn)與其他礦山相比差距較大。 2024Q4起 Pilbara逐漸調(diào)整定價(jià)機(jī)制使銷售價(jià)格更貼合市場(chǎng)價(jià)，因此公司最近兩個(gè)季度銷售價(jià)格已達(dá)到市場(chǎng)平均水平。
澳礦挺價(jià)但下游接受度較差，中國(guó)港口 澳礦庫(kù)存自 3月初開(kāi)始累庫(kù) ，鋰礦價(jià)格 Q2補(bǔ)跌 。 據(jù)中聯(lián)金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 中國(guó)港口澳礦 庫(kù)存此前一般維持在 15~20萬(wàn)噸， 澳礦挺價(jià)疊加需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期導(dǎo)致 3月份起鋰精礦采銷氛圍冷清， 港口鋰精礦庫(kù)存開(kāi)始增加，截至 6月初庫(kù)存增加至 38萬(wàn)噸，澳礦挺價(jià)意愿下降，澳礦價(jià)格已經(jīng)快速下滑至 6月 11日的 613美元 /噸， 與 3月末價(jià)格相比 跌幅 達(dá)到 26%（在此區(qū)間，碳酸鋰價(jià)格下跌 18%）。
成本：Marion與 Wodgina 大幅降本， 25Q2將迎來(lái)盈利大考
從現(xiàn)金成本來(lái)看，，2025Q1澳洲 在產(chǎn) 礦山 均可實(shí)現(xiàn)盈利 但 僅 Greenbushes擁有絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，其余 4座礦山 2025Q1現(xiàn)金 成本 趨于一致，在 800澳元 /噸 SC6鋰精礦附近（ Holland未披露具體成本） 其中 Marion與 Wodgina礦山 本季度 降本顯著 。
1 Greenbushes 2025Q1 FOB成本為 341澳元 /噸 SC6，雖然受進(jìn)料品位下降影響造成成本環(huán)比提升，但 Greenbushes現(xiàn)金成本優(yōu)勢(shì)依舊遠(yuǎn)超其余在產(chǎn)礦山；
2 Pilbara 受 P1000項(xiàng)目調(diào)試 以及采礦品位下降影響， 回收率環(huán)比下降 4.9%至 FOB成本 環(huán)比提升 12.5%至 806澳元 /噸 SC63 Marion與 Wodgina自去年 9月以來(lái)通過(guò)減員減設(shè)備、提升原料進(jìn)料品位與回收率等措施，成本下降顯著，由 2024H2的 1076澳元 /噸和 1013澳元 /噸下降至 708和 775澳元 /噸（折 SC64 Kathleen Valley 回收率由 58%提升至 64%，疊加運(yùn)營(yíng)效率的提升 FOB成本 環(huán)比下降18%至 816澳元 /噸 SC65 Holland未直接披露現(xiàn)金成本，但 SQM表明當(dāng)前價(jià)格下礦山仍可實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流 。
從AISC成本來(lái)看 2025Q1 Marion與 Wodgina鋰精礦 依舊徘徊在需要減停產(chǎn) AISC成本線） 的邊緣位置。 我們?cè)?2024年 9月份《是時(shí)候重新定義鋰礦成本了》報(bào)告中提出，現(xiàn)金成本（ Cash Cost）僅能代表礦山當(dāng)期的生產(chǎn)費(fèi)用，可持續(xù)開(kāi)發(fā)成本 AISC）才能表明礦山未來(lái)數(shù)個(gè)季度可持續(xù)開(kāi)發(fā)的成本，因此以 AISC作為成本側(cè)分析關(guān)鍵指標(biāo)更為準(zhǔn)確 。
25Q1 Greenbushes、 Pilbara、 Marion、 Wodgina、 Kathleen Valley 5座礦山的 AISC成本分別為 358、 632、 856、 887、 681美元 /噸，雖然 Marion與 Wodgina 礦山 FOB成本下降較多，但疊加運(yùn)費(fèi)、權(quán)益金、維持性資本開(kāi)支后，其 AISC成本依舊高于 800美元 /噸，接近當(dāng)期鋰精礦市場(chǎng)價(jià)。
展望2025Q2 6月 11日澳洲鋰精礦到岸價(jià)報(bào) 613美元 /噸，已經(jīng)跌破除 Greenbushes外所有澳礦的 AISC成本，逼近 除 Greenbushes外所有澳礦的 FOB成本。我們預(yù)計(jì)，除 GB外的澳礦企業(yè)將在 Q2現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。
若長(zhǎng)期鋰礦價(jià)格仍維持低位，多數(shù)礦企僅能消耗在手現(xiàn)金以維持礦山運(yùn)營(yíng)，礦山減停產(chǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。