???????
1、金屬價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，韌性凸顯
工業(yè)金屬價(jià)格年初以來(lái)分化明顯， 整體維持震蕩 。 從 1 月 中旬以來(lái) ，中美制造業(yè) PMI 依次 回升至 50 以上， 受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，海外主要經(jīng)濟(jì)體降息預(yù)期升溫， 彰顯經(jīng)濟(jì)韌性 。 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行， ，“兩會(huì)”期間政策強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)取向貨幣和財(cái)政政策雙向發(fā)力 ，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著修復(fù) 。 銅、錫等代表性金屬價(jià)格走強(qiáng)，除鋅外 工業(yè)金屬價(jià)格在 2 、 3 月份持續(xù)上漲，價(jià)格重心不斷上移。 4 月份，關(guān)稅沖擊引發(fā)市場(chǎng)需求恐慌 供強(qiáng)需弱導(dǎo)致 金屬價(jià)格出現(xiàn)回落。 后因 美國(guó)對(duì)部分國(guó)家暫停加征對(duì)等關(guān)稅，市場(chǎng)恐慌情緒緩解 與此同時(shí) 全球供應(yīng)偏緊與庫(kù)存持續(xù)去化共振 疊加 國(guó)內(nèi)貨幣寬松 共同 支撐 金屬價(jià)格逐步企穩(wěn)。
分品種來(lái)看，工業(yè)金屬整體價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)弱不一，銅、錫表現(xiàn)相對(duì)突出 。截至202 5 年 5 月 30 日，除 鋁鋅 以外的基本金屬 LME 價(jià)格較年初 實(shí)現(xiàn) 上漲，其中 銅 漲幅最大，為 7.91 。鉛、錫 、鎳 漲幅分別為 1.58 、 6.22 、 1.76 %%，鋁、鋅 價(jià)格下降 分別下降 3. 18 、 10.07% 。基本金屬 SHFE 價(jià)格 漲跌不一 銅 漲幅最大，為6.07 。 鋁 、 鋅 、 鉛、錫、 鎳分別 變化 0.98% 、 11.59% 、 1.16% 、 2.61% 、 3.69% 。
從庫(kù)存情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)外鋁 庫(kù)存呈現(xiàn)不同程度 去庫(kù) 其他金屬 庫(kù)存變化趨勢(shì)相反， 截至 2 02 5 年 5 月 30 日，銅鋅 錫國(guó)內(nèi) 庫(kù)存 較年初 上升，分別變化 27.19% 、76.94 、 26.89 。鋁鉛鎳 庫(kù)存有所去化， 分別 降低 3 5 61 、 4.27% 、 21.93% 。國(guó) 外 工業(yè)金屬庫(kù)存相比于年初 呈下降 態(tài)勢(shì)，銅鋁 鋅錫 金屬庫(kù)存分別變化 44.77% 、41.30% 、 40.56% 鉛和鎳 庫(kù)存 分別增加 18.16 、 22.72 。
2、 板塊行情： 漲幅靠前，相對(duì)收益出色
2025 上半 年有色金屬板塊整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，截至 202 5 年 5 月 30 日，有色金屬板塊年初至今按市值加權(quán)平均漲幅為 15.69 %%，在 31 個(gè)申萬(wàn)子行業(yè)排名第3 。 從行業(yè)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)對(duì)比來(lái)看， 202 5 年年初至 5 月 30 日，上證綜指上漲2.60 %%，滬深 300 指數(shù)上漲 0.52 SW 有色金屬行業(yè)指數(shù)上漲 9.07 %%，跑 贏 上證綜指及滬深 300 。
SW工業(yè)金屬板塊整體表現(xiàn)與有色金屬板塊相近 ，子板塊中銅板塊表現(xiàn)最好。
202 5 年年初至 5 月 30 日，從 SW 工業(yè)金屬子板塊來(lái)看，銅板塊上漲 11 .1 4鋁板塊上漲 3.93 %%，鉛鋅板塊上漲 7.13 。
落實(shí)到具體標(biāo)的而言：2024 年初至 今有色金屬 板塊個(gè)股漲幅前五標(biāo)的為 天工股份（ （+ 430.46%），江南新材 （+ 288.43%），天和磁材 （+ 288.13%），中洲特材（（+ 232.95%），中潤(rùn) 資源 85.64% 202 5 年初至今 有色 金屬板塊個(gè)股跌幅前五標(biāo)的為 華達(dá)新材（ 37.02%37.02%），鉑科新材 23.15%23.15%），永興材料 18.77%18.77%），盛新鋰能（ 18.72%18.72%），中礦資源 16.99% 。
3、 展望 2025 H2 莫聽(tīng)穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行
2025H2 展望 國(guó)內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，外部雖有關(guān)稅不確定性，但前期壓力測(cè)試明確底部支撐，銅鋁價(jià)格韌性凸顯。逆全球化趨勢(shì)下供應(yīng)鏈重構(gòu)加速。供給端約束持續(xù)，工業(yè)金屬價(jià)格中樞有望繼續(xù)抬升 。
鋁：關(guān)注幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。供給端，
國(guó)內(nèi)產(chǎn)能接近天花板，供給增量有限，歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)緩慢，印尼雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但由于電力制約產(chǎn)能難以快速釋放，電解鋁產(chǎn)量低增速； 需求端， 新能源汽車(chē)及光伏行業(yè)對(duì)鋁消費(fèi)拉動(dòng)明顯，有效對(duì)沖地產(chǎn)需求下滑。房地產(chǎn)竣工在不斷加碼的地產(chǎn)政策帶動(dòng)下，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)去化，處于歷史低位，凸顯消費(fèi)韌性，電解鋁供需格局偏緊，看好鋁價(jià)。 原料端， 重視鋁土礦資源屬性，國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)下滑，前期停產(chǎn)礦山因安全、環(huán)保整改復(fù)產(chǎn)進(jìn)程緩慢，國(guó)內(nèi)供給高度依賴(lài)幾內(nèi)亞，但近期幾內(nèi)亞政府強(qiáng)勢(shì)收回礦權(quán)，供給干擾再現(xiàn)，導(dǎo)致鋁土礦產(chǎn)量或不及預(yù)期，供給緊張問(wèn)題難緩解。氧化鋁方面，國(guó)內(nèi)及印尼規(guī)劃項(xiàng)目較多，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，疊加需求端電解鋁產(chǎn)能天花板迫近，氧化鋁需求增長(zhǎng)空間有限，氧 化鋁逐步走向過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)向電解鋁轉(zhuǎn)移，利好氧化鋁自給率較低的標(biāo)的。
銅：供給曲線陡峭，價(jià)格韌性凸顯。金融屬性：
美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，金融屬性邊際向好，關(guān)稅套利持續(xù)提供上行動(dòng)力。 供給端， 礦端供應(yīng)持續(xù)緊張，長(zhǎng)單冶煉加工費(fèi)創(chuàng)歷史新低，迎來(lái)礦端緊張往冶煉端傳導(dǎo)。長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦企業(yè)長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足，疊加礦石品位下滑帶來(lái)的資源稟賦的削弱，供給曲線逐漸陡峭。短期來(lái)看，長(zhǎng)單冶煉加工費(fèi) TC/RC 大幅下挫，中期冶煉加工費(fèi)談判艱難，頭部企業(yè)銅礦產(chǎn)量指引下滑，礦山減產(chǎn)頻發(fā)，礦端緊張傳導(dǎo)到陰極銅緊張正在加速。 需求端， 國(guó)內(nèi)“以舊換新” 政策托底 海外供應(yīng)鏈重構(gòu)加速，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2025 年國(guó)內(nèi)寬財(cái)政、寬貨幣的政策推動(dòng)內(nèi)需走強(qiáng)，尤其是汽車(chē) 家電兩大板塊，受益于“以舊換新”政策或?qū)⒀永m(xù)旺盛需求。新興領(lǐng)域需求保持增長(zhǎng)，同時(shí)得益于供應(yīng)鏈重構(gòu)，海外需求不容小覷，銅價(jià)中樞或持續(xù)上移。