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? 白銀具有很高的延展性，導(dǎo)熱、導(dǎo)電性能好。白銀，即銀，因其色白，故稱白銀，與黃金相對。多用其作貨幣及裝飾品。古代做通貨時稱白銀。純白銀顏色白，摻有雜質(zhì)金屬光澤，質(zhì)軟，摻有雜質(zhì)后變硬，顏色呈灰、紅色。純白銀比重為10.5，熔點(diǎn)960.5℃，導(dǎo)電性能佳，溶于硝酸、硫酸中。銀是古代發(fā)現(xiàn)的金屬之一。銀在自然界中雖然也有單質(zhì)存在，但絕大部分是以化合態(tài)的形式存在。銀具有很高的延展性，因此可以碾壓成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的銀粒就可以拉成約兩公里長的細(xì)絲。銀的導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性在金屬中名列前茅。
? 含銀礦物通常與鉛礦、鋅礦、銅礦等伴生。自然界銀礦物或含銀礦物種類繁多，它們除獨(dú)立呈粗粒單晶存在，嵌布于脈石礦物中外，還有與方鉛礦、閃鋅礦、黃鐵礦、黃銅礦等呈細(xì)微的連晶出現(xiàn)，也有呈分散狀態(tài)賦存于上述礦物之中。中國共生銀礦以銀鉛鋅礦為多，其保有儲量占銀礦儲量的64.3%。伴生銀礦主要產(chǎn)在鉛鋅礦（占伴生銀礦儲量的44%）和銅礦（占伴生銀礦儲量的31.6%）中。與銀共生或伴生的除了鉛鋅和銅外，還有錫礦、金礦，以及多金屬礦等。
? 金融屬性為主。白銀的稀有性使白銀具備金融屬性。銀在自然界的含量很低，僅比黃金平均高約20～30 倍。世界上最早的白銀貨幣出現(xiàn)在地中海地區(qū)；而中國古代最早的白銀貨幣是戰(zhàn)國時期的銀貝和銀鏟。1870年之前美歐多采用金銀復(fù)本位制，當(dāng)時白銀具有較強(qiáng)的貨幣屬性，隨著1930年代中國成為最后一個放棄銀本位制度的經(jīng)濟(jì)體，白銀成為只具有儲備屬性的金屬。20世紀(jì)80年代中期白銀不再作為官方儲備后，白銀的金融屬性被進(jìn)一步削弱。不過作為貴金屬的一種，白銀的內(nèi)在價值使其仍然具有投資需求。
? 工業(yè)屬性為輔。白銀同黃金相比具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，其價格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也更為密切。白銀質(zhì)地柔軟，擁有良好的柔韌性與延展性，同時擁有較高的感光性和光反射性，還是導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最好的金屬。白銀出色的導(dǎo)電性特征讓其在高質(zhì)量、高性能的電氣觸點(diǎn)中占有不可取代的地位，工業(yè)中主要應(yīng)用于電子電力、銀釬焊合金材料、攝影膠片以及光伏等。
? 從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金和白銀的價格走勢總體呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或通貨膨脹預(yù)期上升時，投資者往往會將資金轉(zhuǎn)向黃金和白銀等貴金屬，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
? 1968年以來，金銀比合計出現(xiàn)過4次峰值：
? 第一次金銀比峰值發(fā)生在蘇聯(lián)解體前夕，最高達(dá)100.8。
? 1991年2月，蘇聯(lián)解體前夕，全球政治格局劇烈變化，市場避險情緒高漲，資金涌入黃金避險，
? 蘇聯(lián)為為獲取外匯，大規(guī)模拋售白銀儲備，導(dǎo)致銀價暴跌，金銀比快速擴(kuò)大。
? 1990 年 8 月至 1991 年 3 月，美國經(jīng)濟(jì)陷入了歷時 8 個月的衰退，原因包括90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，第三次石油危機(jī)等推高通脹，抑制了消費(fèi)和投資，白銀工業(yè)需求因此承壓。
? 避險情緒減弱，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展驅(qū)動修復(fù)。蘇聯(lián)解體后，全球政治不確定性降低，資金由黃金市場中流出，疊加美國經(jīng)濟(jì)從 1991 年衰退中復(fù)蘇，互聯(lián)網(wǎng)、電子通信技術(shù)爆發(fā)，白銀在半導(dǎo)體、傳感器、光伏電池（早期應(yīng)用）等領(lǐng)域的需求激增。
? 第二次金銀比峰值發(fā)生在2003年6月，最高達(dá)81.9。
? 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國經(jīng)濟(jì)衰退，電子、攝影等行業(yè)對白銀的工業(yè)需求驟降，白銀庫存積壓嚴(yán)重，倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）的白銀庫存達(dá)到歷史高位，導(dǎo)致白銀價格反彈乏力。
? 9?11” 事件后市場避險需求高漲，推動黃金價格穩(wěn)步上漲。
? 中國入世后帶動電子元器件出口增長，光伏需求快速增長，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，白銀需求增加。
? 第三次金銀比達(dá)到峰值為2008年9月，最高達(dá)82.9。
? 雷曼兄弟銀行破產(chǎn)，美國次貸危機(jī)失控，投資者恐慌性拋售風(fēng)險資產(chǎn)，黃金作為避險資產(chǎn)相對抗跌，而白銀因工業(yè)需求萎縮（制造業(yè) PMI 跌至 36.2 的歷史低點(diǎn)）跌幅更大。
? 美聯(lián)儲初期降息未能有效緩解市場恐慌，黃金與白銀價格分化加劇。
? 2008 年 11 月美聯(lián)儲QE落地，市場流動性改善，投機(jī)資金回流，疊加中國“四萬億” 刺激政策帶動基建與電子制造業(yè)復(fù)蘇，白銀漲幅超過黃金。
? 第四次銀幣達(dá)到峰值為2020年3月，最高達(dá)123.5。
? 2020年全球公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，美股連續(xù)熔斷，商品暴跌，光伏裝機(jī)量因供應(yīng)鏈中斷增速放緩至 15%，白銀在電子、電池中的需求同比減少 12%。
? 2021年新能源需求占比提升，較 2020 年提升 10 個百分點(diǎn)；全球制造業(yè)補(bǔ)償性增長，PMI升至 58.3，中國出口同比增長29.9%；疊加秘魯、墨西哥礦山因品位下降和環(huán)保政策，產(chǎn)量僅恢復(fù)至事件前的 90%，白銀供需雙強(qiáng)，金銀比修復(fù)至67左右。
? 歷史看，每次金銀比走高主要受全球衰退預(yù)期影響，政府救市釋放流動性，白銀價格開啟暴漲。四次金銀比上升共同的邏輯都是伴隨著危機(jī)推升金價快速走高，銀價達(dá)到階段性底部，隨后政府救市釋放天量流動性，以白銀上漲的方式完成修復(fù)。即危機(jī)緩解+流動性改善/經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善共同構(gòu)成白銀補(bǔ)漲條件。
? 2025年特朗普政府進(jìn)行關(guān)稅戰(zhàn)，市場對未來全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，金銀比最高達(dá)到104。5月，中美達(dá)成階段性框架協(xié)議，衰退預(yù)期修復(fù)，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比暗示15個月內(nèi)可能大幅降息，低利率預(yù)期進(jìn)一步推動資金從黃金向白銀輪動，白銀/鉑金等低估貴金屬迎來補(bǔ)漲。
? 前四次金銀比見頂回落幅度都超過40%，目前金銀比僅修復(fù)13%至93左右，假設(shè)按金價3400美元/金衡盎司計算，金銀比修復(fù)至60左右，對應(yīng)銀價為57美元/金衡盎司，較當(dāng)前仍有56%的上漲空間。