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在周期底部，企業(yè)往往選擇降低資本開(kāi)支以保持現(xiàn)金流安全，同時(shí)降低礦山的AISC成本。
2025Q1 IGO宣布下調(diào) Greenbushes資本開(kāi)支， 將 25財(cái)年的資本開(kāi)支由 8.5~9.5億澳元下降至 7~8億澳元，成為主流在產(chǎn)澳礦中第三家下調(diào) 25財(cái)年資本開(kāi)支的企業(yè) 。 此前 pilbara在2024Q3報(bào)告中將 2025財(cái)年資本開(kāi)支由 6.15~6.85億澳元下降至 5.65~6.1億澳元； MRL在24Q4報(bào)告中將 2025財(cái)年資本開(kāi)支由 4.42億澳元下降至 3.88億澳元。 此外 SQM也表示，未來(lái)將下調(diào) Holland礦山資本開(kāi)支。 值得注意的是，以上企業(yè)的 2025財(cái)年資本開(kāi)支預(yù)算在制定時(shí)已經(jīng)低于 2024財(cái)年實(shí)際發(fā)生值（ Pilbara與 MRL FY25初始資本開(kāi)支預(yù)算與 FY24實(shí)際值相比下調(diào) 2億澳元，下調(diào)幅度約 20%~ 而現(xiàn)如今的資本開(kāi)支預(yù)算繼續(xù)下降反映了企業(yè)進(jìn)一步走弱的現(xiàn)金流及市場(chǎng)預(yù)期。
綜合來(lái)看， Marion與 Wodgina是目前降本舉措最多元化的礦山，也是降本效果最為顯著的兩座礦山 但 截至 目前來(lái)看，兩座礦山在剝采比、回收率、減員減設(shè)備及降低資本開(kāi)支四方面發(fā)力使成本繼續(xù)下降的空間已經(jīng)不足。 若未來(lái) 鋰精礦價(jià)格在 600美元 /噸的水平上震蕩調(diào)整 則會(huì)對(duì) MRL企業(yè)的降本能力與財(cái)務(wù)狀況提出更高的挑戰(zhàn)。
澳礦未來(lái)經(jīng)營(yíng)決策有無(wú)拐點(diǎn)
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，
澳礦企業(yè)現(xiàn)金壓力小，可承受鋰礦業(yè)務(wù)的小幅虧損
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，，2025Q1澳礦 毛利潤(rùn)依舊可觀 ，且企業(yè) 融資渠道廣泛、現(xiàn)金壓力較小 在鋰價(jià)持續(xù)承壓的背景下 ，公司仍可承擔(dān)一定的現(xiàn)金虧損。
1.毛利率： 2025Q1 澳礦主要在產(chǎn)礦山毛利率為正，礦山生產(chǎn)仍具有可觀的毛利潤(rùn)。 從毛利率情況來(lái)看， Greenbushes礦山仍處于第一梯隊(duì)， ，25Q1毛利率高達(dá) 67%。 Pilbara、 Marion、Wodgina和 Kathleen Valley礦山 2025Q1毛利率環(huán)比均有提升， ，25Q1四座礦山毛利率維持在 35%附近， 主要得益于價(jià)格持平下礦山降本效果顯著。 但 2025Q2鋰價(jià)持續(xù)下跌，我們預(yù)計(jì) Q2澳礦礦毛利率環(huán)比將下降，礦山毛利潤(rùn)收窄。
2.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 25Q1主流澳礦 企業(yè) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均環(huán)比轉(zhuǎn)好
1 IGO得益于 24財(cái)年的所得稅退稅以及 NOVA項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加，本季度集團(tuán)現(xiàn)金流環(huán)比提升至 45億澳元；2 Pibara 2025Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 3900萬(wàn)澳元，扣除維持性和增長(zhǎng)性資本開(kāi)支后仍有 1200萬(wàn)澳元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流；3 MRL未公布 25Q1單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流， 雖然其 24H2受礦山成本高企影響， 公司現(xiàn)金
流為 -6.56億元， 但 伴隨著 25Q1鋰礦成本下降，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流環(huán)比有望改善；4 Liontown產(chǎn)能順利爬坡，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月為正。
總體來(lái)看，澳礦企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在一季度呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)狀態(tài)，這與企業(yè)礦山毛利潤(rùn)提升息息相關(guān)，預(yù)計(jì) Q2受制于鋰價(jià)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或?qū)⒊袎骸?/span>
3.在手現(xiàn)金 企業(yè)融資渠道廣泛，現(xiàn)金壓力小。 Pilbara與 Liontown在手現(xiàn)金環(huán)比小幅下降，
但仍處于合理區(qū)間，且兩家公司均申請(qǐng)得到了澳洲政府 1500萬(wàn)的現(xiàn)金貸款，其中 Liontown為免息貸款，由此可見(jiàn)澳洲鋰礦企業(yè)目前融資渠道多元化， 短期看 現(xiàn)金壓力 較小 。
長(zhǎng)期看，若經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，Liontown或?qū)?最快 感受到 現(xiàn)金流 壓力。 Pilbara現(xiàn)金流充足、MRL可通過(guò)其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，因此若 鋰價(jià)下跌導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，我們認(rèn)為L(zhǎng)iontown或?qū)⒆羁?感受到現(xiàn)金流壓力。 Liontown自成立以來(lái)多次融資以支持 Kathleen Valley礦山開(kāi)發(fā)，據(jù)我們對(duì) Liontown的債務(wù)情況統(tǒng)計(jì)， Liontown在 2025Q4需償還 5.5億澳元的借款本金 公司在手現(xiàn)金將在 2025Q4面臨腰斬可能性。
從企業(yè)家 觀點(diǎn) 來(lái)看， 澳礦企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期鋰價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度，因此企業(yè)決策傾向于降本而非停產(chǎn)
我們對(duì)澳礦企業(yè)季度電話會(huì)議決策進(jìn)行跟蹤，以探求企業(yè)家對(duì)鋰礦目前供需格局的判斷以及對(duì)應(yīng)的企業(yè)戰(zhàn)略決策 。 從企業(yè)家 25Q1觀點(diǎn)來(lái)看，澳礦企業(yè)高管大部分對(duì)當(dāng)下需求以及遠(yuǎn)期鋰價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度，因此保持生產(chǎn)和維持正現(xiàn)金流是企業(yè)家的主要訴求。目前企業(yè)家決策仍集中在降低資本開(kāi)支、提高回收率以及產(chǎn)能利用率、擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)等降本舉措上。
1 IGO IGO繼續(xù)維持鋰價(jià)低迷的預(yù)期不變，在企業(yè)戰(zhàn)略決策上，本季度首次 下調(diào)Greenbushes資本開(kāi)支指引 。
2 Pilbara Pilbara始終對(duì)遠(yuǎn)期需求及鋰價(jià)抱有信心，同時(shí)公司認(rèn)為當(dāng)下關(guān)稅等因素造成的宏觀不確定性或?qū)?duì)鋰供應(yīng)的資金籌集和開(kāi)發(fā)帶來(lái)阻礙。公司戰(zhàn)略決策從短中長(zhǎng)期 項(xiàng)目 一手抓轉(zhuǎn)為更著眼于當(dāng)下項(xiàng)目的產(chǎn)量提升與成本降低，對(duì)于遠(yuǎn)期的 P2000項(xiàng)目開(kāi)發(fā)規(guī)劃已經(jīng)放緩。
3 MRL MRL情緒較前期轉(zhuǎn)為悲觀， ，24Q4公司業(yè)績(jī)交流時(shí)曾表露，認(rèn)為 2025年隨著市場(chǎng)需求回升價(jià)格會(huì)有上漲，同時(shí)公司維持了一定的鋰精礦庫(kù)存計(jì)劃在鋰價(jià)回升時(shí)銷售以獲得恒高的利潤(rùn)，但 25Q1公司未表明鋰價(jià)短期樂(lè) 觀觀點(diǎn)，同時(shí)已經(jīng)著手處理庫(kù)存。 從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策來(lái)看，公司延續(xù)去年 Q4開(kāi)始的高品位原料戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)降本目的，同時(shí)增大 Marion礦山產(chǎn)量，提高規(guī)模效應(yīng)。
4 Liontown Liontown認(rèn)為當(dāng)下價(jià)格低迷主要系產(chǎn)業(yè)鏈中庫(kù)存積壓抑制了需求表現(xiàn)，考慮到 當(dāng)前價(jià)格下，勘探、棕地?cái)U(kuò)張和新項(xiàng)目的積極性已經(jīng)被削弱 ，鋰供應(yīng)遠(yuǎn)期 短缺 ，對(duì)長(zhǎng)期鋰價(jià)仍保持樂(lè)觀態(tài)度。公司戰(zhàn)略上，一方面繼續(xù)進(jìn)行地采研究 計(jì)劃 1年之后 全面 轉(zhuǎn)向地采以實(shí)現(xiàn)回收率的提升，同時(shí)對(duì)試劑、輔料等成本進(jìn)一步壓縮；另一方面，公司減少了露天車隊(duì)規(guī)模，使公司 25Q1采礦成本 下降 7%。
5 SQM/Wesfarmers SQM認(rèn)為需求旺盛，但 25Q2鋰價(jià)仍可能繼續(xù)下跌。 SQM繼續(xù)致力于低成本鋰資源開(kāi)發(fā)， Holland精礦廠與 Kwinana選礦廠按照預(yù)期進(jìn)行（雖然 Holland鋰精礦 2025年產(chǎn)量指引下調(diào)，但主要系山火等不可抗力因素影響，非公司主動(dòng)停產(chǎn)）Wesfarmers認(rèn)為 Holland礦山 26財(cái)年虧損或?qū)⒏哂?25財(cái)年 。