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1、 國產礦產量收縮，短期復產進程較慢
2019年以來國內鋁土礦產量逐年下降。 2018 年 國內鋁土礦產量達到峰值10316 萬噸，之后一路下滑， 2024 年全國鋁土礦產量約為 5808 萬噸，同比下降11.3%11.3%，僅次于澳大利亞和幾內亞，位居全球第三。 國內鋁土礦 主要產區(qū)包括 廣西、山西、貴州和 河南 2024 年 四省鋁土礦產量占全國 總產量的 94%94%，其中 山西和河南的礦山因安全和環(huán)保問題大面積停產，復產進展緩慢 ，且供給端幾乎沒有新增礦山開采項目，批復時間及流程 長，實際投產困難較大 ，同時受洪水等自然災害影響擾動鋁土礦供給。
國內鋁土礦 復產進度較慢 。 廣西鋁土礦資源相對豐富，產量保持在高位 。 2023年 5 月河南三門峽地區(qū)鋁土礦 因環(huán)保問題 停產， 復產進程緩慢， 25 年前四個月河南鋁土礦產量仍未恢復到停產前的水平。 23 年 11 月山西呂梁地區(qū) 因安全事故導致鋁土礦停產25 年前四個月山西鋁土礦產量同樣未恢復至停產前的水平 。 整體來看，山西河南面臨環(huán)保、安全生產整頓約束，復產 進度較慢， 國內鋁土礦供給嚴重不足，仍將依賴海外供給 。
2、 國內 鋁土礦對外依賴度高，幾內亞占比 約 70%
海外鋁土礦彌補國內缺口，中國鋁土礦進口規(guī)模逐年增長。202 4 年中國鋁土礦進口總量約 1.59 億 噸，同比增長 12.3 %%，總供給量 2.17 億噸， 202 4 年鋁土礦對外依存度高達 73 。中國鋁土礦低儲高產的模式導致自給率不足問題逐漸顯現，201 7 202 4 年我國鋁土礦對外依存度 持續(xù) 上 升 ，尤其 202 4 年鋁土礦進口量約為國內年產量的 3.7 倍。
我國鋁土礦進口主要來源為幾內亞、澳大利亞。據海關總署數據統(tǒng)計， 2024年我國從幾內亞進口鋁土礦 11054 萬噸，同比增長 11.3%11.3%，占總進口的比例為69.7%69.7%，從澳大利亞進口鋁土礦 3989 萬噸，同比增長 15.3%15.3%，兩者進口占總進口的 94.8% 。近幾年，幾內亞作為我國鋁土礦第一大供應國，進口量呈現持續(xù)增長趨勢。由于 印度尼西亞于 2023 年 6 月執(zhí)行鋁土礦出口禁令 ，印尼對中國鋁土礦出口斷崖式下滑，導致我國鋁土礦進口來源結構逐步向幾內亞傾斜。
幾內亞作為重要的資源型國家，鋁土礦產量持續(xù)增加。 幾內亞為全球第一大鋁土礦生產國，近五年產量持續(xù)增長， 2024 年產量 1.3 億噸，同比增長 5.7% 但由于所處地理位置的氣候擁有長達半年的雨季，對鋁土礦的開采和運輸上造成了極大的困難。 2023 年底，幾內亞境內曾發(fā)生大型燃油倉庫爆炸事故，同時當地出現一部分罷工行為，未知的波動因素使得幾內亞鋁土礦供應面臨不確定性。澳大利亞鋁土礦產量較為穩(wěn)定，近幾年產量保持在 1.0 億噸上下。印尼鋁土礦產量增長較快，從 2020 年的 0.21 億噸增至 2024 年的 0.32 億噸，但由于禁止出口， 對我國供應影響不大。
幾內亞鋁土礦出口季節(jié)性明顯。幾內亞 一般在 5 10 月 進入 雨季， 雨季期間降水量豐富，同時伴隨較大的季風。雨季不僅影響鋁土礦生產和陸路運輸，同時幾內亞鋁土礦出口一般通過駁船轉運至深水港后出口，雨季伴隨的季風也將影響駁船的運輸，因此幾內亞鋁土礦出口呈現明顯的季節(jié)性，一般從 5 月開始出口量開始下滑，考慮船期影響后，中國從幾內亞進口的鋁土礦數量一般從 8 月開始減少， 9月降至年度最低點， 10 月開始逐步回升。
3、幾內亞強力收回采礦證，重視 供應 不及 預期 風險
幾內亞收回采礦證，礦端擾動風險增加。2025 年 5 月 14 日， 幾內亞過渡總統(tǒng)宣布，正式撤銷多家礦業(yè)公司的 46 個采礦許可證，包括 6 個鋁土礦許可證，其中僅 Axis 為在產礦區(qū)； 5 月 16 日， Axis 礦區(qū)采礦活動被全面叫停； 5 月 21 日，幾內亞政府決定將涉及鋁土礦、鐵礦金礦、鉆石和石墨的多個礦業(yè)權劃定為戰(zhàn)略儲備區(qū)，其中包含 Axis 礦區(qū)，該礦區(qū)長期停產的概率進一步增大； 5 月 26 日，幾內亞政府稱被吊銷的采礦許可證數量增至 129 個，包括 GAC 的鋁土礦。
Axis礦區(qū)鋁土礦 產能 約 4000 萬噸， 24 年產量 約 2300 萬噸。 Axis 礦區(qū)由順達礦業(yè)和 GIC 通過租賃形式開采， 鋁土礦產能約 4000 萬噸， 2024 年鋁土礦產量約 2300 萬噸。該礦區(qū)目前已停產，若生產長期停滯，將對幾內亞鋁土礦供應產生明顯減量。
GAC為阿聯酋環(huán)球鋁業(yè)在幾內亞的分公司，鋁土礦產能 1200 萬噸。 GAC （幾內亞氧化鋁公司）鋁土礦項目 2016 年啟動，項目運輸采用鐵路 傳送帶 駁船自建港口出海形式，再通過 KAMSAR 港口實現出口，項目設計年產能 1200 萬噸年 2023 年產量約 1197 萬噸， 20 2 3 年出口鋁土礦 1415 萬噸，超過幾內亞總出口量的10% 。 2023 年 1 0 月， GAC 的鋁土礦出口已被海關暫停， 11 月份 GAC鋁土礦石到到卡姆薩爾港口的鋁土礦運輸被凍結 25 年 5 月，因未履行在當地建設氧化鋁產能承諾， 據 安泰科 鋁土礦采礦證稱被政府收回。
幾內亞資源保護主義抬頭 ，重視供給不及預期風險。 幾內亞此次收緊礦權，一是對長期未開發(fā)、過期礦權的整治，另外從 GAC 被收回礦權的原因來看，政府稱主要由于 GAC 未履行建設氧化鋁產能的承諾，幾內亞政府對鋁土礦資源掌控的力度正在增強，或將效仿其他國家在本土延伸鋁產業(yè)鏈，若與相關企業(yè)關于氧化鋁產能建設談判不及預期，撤銷采礦權事件可能繼續(xù)升級，需重視鋁土礦供給不及預期風險。
1、 幾內亞鋁土礦運力問題值得關注
幾內亞礦業(yè)法規(guī)定：不論采用何種方式進行融資，交通基礎設施（鐵路、公路、橋梁）、港口基礎設施、航空基礎設施、聚居地及其附屬地域、水網及電力傳送管線，以及所有其他除生產工具外的永久固定設施，均在礦業(yè)證的經營框架下建設。在給予投資者合理的回報年限加５年后，應無償轉交國家所有?；A設施轉交國家后，采礦公司保留優(yōu)先使用基礎設施的權利。
鐵路：幾內亞目前運營的鐵路共有 5 條，礦運鐵路投運里程都在 150km 內。包括：科納克里 Kagbelen 商用鐵路、科納克里 弗里亞礦用鐵路、科納克里 金迪亞（德貝勒）礦用鐵路、博凱 桑加雷迪礦用鐵路和博凱 特里梅萊（達圣）礦用鐵路。原法國修建的科納克里 康康公里鐵路早已廢棄，政府計劃重建。
港口航運：幾內亞對外貿易絕大部分采用海運運輸，因此海港港口建設是礦企對外運輸的重要環(huán)節(jié)。目前幾內亞海港港口主要包括卡姆薩爾港（ CBG 、 GAC 、COBAD 使用）、貝萊爾港（ Alufer 、 SPIC 使用）以及科納克里港（ CBK 使用）。此外，由于幾內亞的海灘平緩，水深變化小，不具備建設大型 (Cape 型 碼頭的條件，所以包括國電投、河南國際、雙鋁和金波等礦企一般通過萬噸級駁船將鋁土礦轉運至外海過駁錨地。
2、 國內 鋁土礦緊平衡難改善 ，鋁土礦價格堅挺
鋁土礦呈現緊平衡狀態(tài)，重視鋁土礦資源屬性 。 2024 年 國內 鋁土礦 缺口為 247萬噸 。一方面， 國內鋁土礦產量未能如期恢復，導致現貨供應緊張。 另一方面 ，幾內亞鋁土礦的發(fā)運受到多重因素干擾，進口增量未能達到預期。 拉長周期看，國內鋁土礦由于品位下滑，資源枯竭等原因產量難有增長，海外鋁土礦對幾內亞資源依賴度較大，但 幾內亞近期強勢收回礦權，資源保護主義抬頭 同時 海運等因素導致海外鋁土礦供應的穩(wěn)定性欠佳。整體看，鋁土礦資源屬性值得重視，國內鋁土礦成本相對較高，未來鋁土礦價格中樞有望逐步上移。