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Greenbushes：成本環(huán)比提升，下調(diào)資本開支
Greenbushes礦山產(chǎn)量符合公司預(yù)期，物流問題逐漸解決，銷量環(huán)比提升。 2025Q1 Greenbushes礦山生產(chǎn)鋰精礦 34.1萬噸，同比 +21.7%、環(huán)比 -13.2%；銷售鋰精礦 36.6萬噸，同比 +100%、環(huán)比 + 產(chǎn)量 環(huán)比下降 主要受 進(jìn)料品位下降 影響， 但 伴隨著港口擁堵問題解決， 銷量 環(huán)比提升。 整體看，公司仍維持 2025財(cái)年 135~155萬噸 /的產(chǎn)量指引不變。
2025Q1 Greenbushes 現(xiàn)金成本為 341澳元 /噸， 在公司 成本 指導(dǎo)范圍 底部。 2025Q1 Greenbushes礦山 成本 同比 -11.7%，環(huán)比 +5.2%，環(huán)比提升主要系當(dāng)前開采已經(jīng)逐步向深部延伸，而 深部礦石品位低于淺層礦石 ，導(dǎo)致進(jìn)料品位的下降?？紤]到年內(nèi)隨著 CGP3完工生產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)進(jìn)料品位 短期內(nèi)可能繼續(xù)波動下行 25Q2生產(chǎn)成本存在上升可能性 。 FY25Q1-Q3平均 FOB成本為 313澳元 /噸，低于指引范圍的下限（ 320-380澳元 /噸）。2025Q1 Greenbushes實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.39億澳元， 25財(cái)年至今的 EBITDA率 68%，高于行業(yè)平均水平。 2025Q1 Greenbushes鋰精礦銷售價(jià)格為 791美元 /噸，同比 -23.5%，環(huán)比+7.5%。 得益于礦山銷量增加， 2025Q1營業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 4.39億澳元，同比 +53.6%，環(huán)比 +26%但礦山憑借優(yōu)異的成本優(yōu)勢， FY25 Q1-3的 EBITDA率 68%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
Kwinana工廠冶煉成本遠(yuǎn)高于 中國 國內(nèi)水平，工廠持續(xù)虧損。 2025Q1 Kwinana工廠生產(chǎn)氫氧化鋰1562噸，同比 +63.7%，環(huán)比 -1.9%，產(chǎn)能利用率 26%，主要系 2月份設(shè)備故障影響工廠開工率。 Kwinana工廠冶煉加工成本為 2.16萬澳元 /噸，折約 10萬元人民幣 /噸，雖然產(chǎn)量提升帶動單位成本 環(huán)比降低 29%，但冶煉成本仍遠(yuǎn)高于 中國 國內(nèi)廠商， 且工廠規(guī)模與產(chǎn)品成熟度無競爭力，因此銷售無溢價(jià)。得益于澳洲政府的鋰行業(yè)支持計(jì)劃 資金支持 Kwinana 2025Q1 EBITDA為 -1970萬澳元， 虧損環(huán)比減少 0.86億澳元。
Greenbushes和 Kwinana紛紛下調(diào)資本開支。 2025Q1 Greenbushes資本支出為 1.99萬澳元，用于 CGP3工廠建設(shè)和尾礦從 儲存設(shè)施 。 2025財(cái)年資本支出指引由 8.5-9.5億澳元下降至 7-8億澳元 ，降幅約 成為 澳洲第三家下 調(diào) 2025財(cái)年指引的礦山。 Kwinana Q1維持性資本開支 450萬澳元，主要用于處理煅燒爐廢棄， 25財(cái)年資本支出由 0.8~1億澳元下降至 0.65~0.75萬澳元 ，降幅約 22%。 公司管理層強(qiáng)調(diào)，在周期底部資本開支或?qū)⒗^續(xù)維持低水平，但要確保每一分錢都創(chuàng)造更大的價(jià)值。
公司繼續(xù)致力于CGP3項(xiàng)目 2025年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2026年 Greenbushes礦山產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)185萬噸，同比增 26.5%。 Kwinana二期工廠暫停建設(shè) ，一期未來規(guī)劃仍在探討中，預(yù)計(jì)2025半年報(bào)將有更加明確的指引。
Pilbara P1000項(xiàng)目調(diào)試使 Q1成本環(huán)比上升
受Ngungaju工廠 維護(hù)保養(yǎng) 及 Q1 pilgan工廠停工 影響， Pilbara 2025Q1產(chǎn)銷量同比下降超20%。 2025Q1 Pilbara礦山生產(chǎn)鋰精礦 12.50萬噸， 鋰精礦品位 5.1%，產(chǎn)量 同比 -30.2%、環(huán)比 -33.6%；銷售鋰精礦 12.55萬噸，同比 -24.0%、環(huán)比 - 產(chǎn)量減少主要系 Ngungaju工廠進(jìn)行維護(hù)保養(yǎng) 、以及為配合 P1000運(yùn)行進(jìn)行的計(jì)劃內(nèi)停工和受 熱帶氣旋 Zelia影響造成的計(jì)劃外停工 6天影響。
2025Q1受采礦品位下降影響， Pilbara FOB成本為 685澳元 /噸， 是連續(xù) 6個(gè)季度以來的最高成本。 25Q1 pilbara FOB成本為 685澳元 /噸，折 SC6約 806澳元 /噸， 同比 +5.5%，環(huán)比 +10.3%，伴隨著 P1000項(xiàng)目的調(diào)試以及采礦品位和回收率的下降， pilbara現(xiàn)金成本有所上升。目 前 Pilbara鋰回收率僅有 67.2%，環(huán)比下降 P1000項(xiàng)目并網(wǎng)之后仍在努力調(diào)試， 我們預(yù)計(jì)后續(xù)礦山成本有望維穩(wěn) ，公司維持 25財(cái)年鋰精礦 FOB成本 620~640澳元 /噸指引不變 。
2025Q1銷量下降使得 Pilbara營業(yè)收入 僅 1.5億澳元， 同比 - 環(huán)比 -31%。 2025Q1 pilbara鋰精礦 CIF售價(jià) 851美元 /噸，同比 -8.2%，環(huán)比 +6.9%，銷售價(jià)格提升幅度大于成本提升幅度，因此毛利率錄得 33%，環(huán)比改善。
2025Q1 Pilbara資本支出為 1.03億澳元， 同比 - 環(huán)比 -30.87%。 其中 P680&1000項(xiàng)目開發(fā)、礦山資本化、基礎(chǔ)建設(shè)和維持性資本開支分別為 0.4、 0.21、 0.37和 0.05億澳元，P680&1000項(xiàng)目投入與礦山資本化減少較多 。 由于 P1000項(xiàng)目已進(jìn)入優(yōu)化階段， 我們 預(yù)計(jì)下個(gè)季度資本支出 環(huán)比或?qū)⒊制?，全年資本開支約 5.6~6.1億澳元 。
P1000項(xiàng)目已經(jīng)在 1月底投產(chǎn)， 2月達(dá) 到性能測試標(biāo)準(zhǔn)，公司預(yù)計(jì) 25Q2將繼續(xù)進(jìn)行項(xiàng)目優(yōu)化并在 FY26降低項(xiàng)目成本。 P2000項(xiàng)目可研計(jì)劃由今年年底推遲到 2027財(cái)年。
Marion：進(jìn)料品位提升，成本下降、銷量增加 ，提升 FY25產(chǎn)量指引25Q1Marion礦山 受 益于進(jìn)料 品位提升 產(chǎn) 銷 量 環(huán)比提升 公司上調(diào) FY25產(chǎn)量 預(yù)期 。 2025Q1 Marion礦山生產(chǎn)鋰精礦 14萬噸， 精礦品位 4.4%，折 SC6鋰精礦 10.3萬噸 同比 -18.4%、環(huán)比 + 鋰精礦銷售量為 13.8萬噸，折 SC6鋰精礦 10.1萬噸 ，同比 -3.0%、環(huán)比 +產(chǎn)量 環(huán)比提升 主要得益于當(dāng)前礦井 原料品位較高 回收率 得到顯著提升 。 Marion將 FY25產(chǎn)量指引從 30~34萬噸 SC6鋰精礦上調(diào)至 37-40萬噸 SC6鋰精礦 ，上調(diào)幅度 20%。
2025Q1 Marion礦山 單噸鋰精礦 FOB成本 為 708澳元 （折 SC6 環(huán)比下降較多，公司維持 FY25成本指引不 變 。 2025Q1 marion礦山鋰精礦成本環(huán)比 2024下半年下降 34.2%，主要得益于進(jìn)料品位提升帶來的回收率提高。 此外公司 削減 了 勞動力和設(shè)備成本 ，成本削減措施已見成效。 FY25Q1-Q3平均 SC6 鋰精礦 FOB成本 為 961澳元 /噸，處于 成本 指引范圍內(nèi)較高水平 870-970澳元 /噸），公司維持 全年成本 指引 不變 。
2025Q1 MRL權(quán)益下 Marion礦山毛利率提升至 38.8%，主要得益于成本的下降 。
2025Q1Marion 鋰精礦銷售價(jià)格為 845美元 /噸（折 SC6），環(huán)比 + MRL權(quán)益下 Marion礦山營業(yè)收入為 7033萬澳元，毛利潤 4300澳元，毛利率為 38.8%，環(huán)比 2024下半年增加42pct。
Wodgina 采礦品位提升帶來成本下降
2025Q1 Wodgina礦山產(chǎn)量同環(huán)比有所提升，公司 技改 戰(zhàn)略初見成效。 2025Q1 Wodgina礦山生產(chǎn)鋰精礦 12.6萬噸， 精礦品位 折 SC6鋰精礦 11.1萬噸，同比 +21.7%、環(huán)比+ 銷售 鋰精礦 11.8萬噸，折 SC6鋰精礦 10.4萬噸，同比 -13.5%、環(huán)比 - 產(chǎn)量增長主要得益于新鮮礦石供應(yīng)量的提高、工廠技改和顯著的回收率提升。
2025Q1 Wodgina礦山單噸鋰精礦 FOB成本 為 775澳元 （折 SC6 環(huán)比顯著下降 。 2025Q1 Wodgina礦山 FOB成本環(huán)比 2024年下半年下降 23.5%。 FY25Q1-Q3平均 SC6 鋰精礦FOB成本為 932澳元 /噸，高于 公司成本指引 800-890澳元 /噸）， 考慮到后續(xù)采礦品位提高帶來的回收率提升， Wodgina 25Q2精礦銷量預(yù)計(jì)高于 12萬噸， Wodgina 25Q2成本有望繼續(xù)降低，因此 公司 仍 維持 25財(cái)年成本 指引 不變 ，為 800~890澳元 /噸 SC6鋰精礦 。
Kathleen Valley：回收率提升帶來成本下降，遠(yuǎn)期地采成本仍有下降空間Kathleen Valley礦山 產(chǎn)能爬坡順利， 產(chǎn) 銷 量 進(jìn)一步 提升 。 2025Q1 Kathleen Valley礦山生產(chǎn)鋰精礦 9.57萬噸，環(huán)比 +11.68%，鋰精礦品位 5.2%，折 SC6鋰精礦 8.29萬噸 ；銷售鋰精礦 9.39萬噸，環(huán)比 + 折 SC6鋰精礦 8.14萬噸。 產(chǎn)銷量隨著產(chǎn)能 爬坡而得到釋放的釋放而得到提升。
2025Q1 Kathleen Valley回收率提升，鋰精礦 FOB成本 環(huán)比下降 18.4%至 816澳元 /噸SC6。 2025Q1 礦山鋰回收率達(dá)到 64%，環(huán)比 24Q4的 58%提升 10%，體 現(xiàn)了公司工藝的持續(xù)優(yōu)化。公司計(jì)劃 1年之后全年轉(zhuǎn)向地下開采，地采原礦品位 1.5%，回收率可達(dá)
Kathleen Valley成本有望繼續(xù)降低。
2025Q1 Kathleen Vally實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.04億澳元，環(huán)比上升 15.81%，主要得益于平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格的 上漲 與銷量的提升。 2025Q1 Kathleen Vally鋰精礦 平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格 為 815美元 /噸SC6，環(huán)比 +1.12%；毛利率 37.18%，環(huán)比 +18pct。
Mt Holland：下調(diào) FY25產(chǎn)量指引，礦山凈利潤處于虧損狀態(tài)Holland礦山 1月份受山火影響產(chǎn)量較低， ，25財(cái)年產(chǎn)量 預(yù)計(jì) 低于指引。 Holland 25Q1鋰精礦產(chǎn)量 6.8萬噸， 折 SC6 鋰精礦約 5.8萬噸， 產(chǎn)能利用率 72%，主要是礦山 1月份受到山火影響，產(chǎn)量僅有 1.8萬噸。 WesFarmers將 25財(cái)年產(chǎn)量指引由 30~34萬噸下調(diào)至 28~30萬噸，下調(diào)幅度 9.4%。
SQM與 WesFarmers均未披露 Holland礦山現(xiàn)金成本，但 WesFarmers預(yù)計(jì) Holland礦山FY25虧損金額為 1.2億 澳元，高于前期 9600萬澳元的預(yù)測，而 SQM則表明目前價(jià)格下，Holland仍可以實(shí)現(xiàn)正的現(xiàn)金流 。 因此我們認(rèn)為當(dāng)下鋰價(jià) 可能 已經(jīng)接近 Holland礦山成本線，Holland礦山未來降本壓力 較高 。
Holland配套 冶煉廠調(diào)試已經(jīng)完成 80%，預(yù)計(jì) 2025年中旬開始對外銷售產(chǎn)品 Holland鋰精礦將優(yōu)先 供給 配套冶煉廠，剩余數(shù)量可外售。